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【摘 要】随着经济的发展和竞争的激烈,许多企业都希望在市场上越做越好,并购成为许多企业发展壮大的一个重要手段.并购作为一种战略活动,在可能获得高收益的同时也会面临许多风险.分析了并购各个过程中可能遇到的主要风险,为了与风险抗衡,也简要介绍了并购风险的防范措施.
【关 键 词】并购,风险,风险抗衡
对于并购中财务风险的研究,国内外学者对于其定义、度量及评价等方面看法较为一致.Jeffrey.C.Hooke(2000年)认为:企业并购的财务风险是由于通过借债融资来收购,制约了买主的经营融资和偿债的能力引起的.Robert(2001年)认为:并购双方的战略及组织适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因.对于并购中财务风险的防范的研究,国外的学者P.S.Sudarsana(1998年)归纳了各国并购的情况,各国都无一例外地制定了反托拉斯制度.
在并购风险的防范方面国内学者专家比较一致的认识是,防范企业并购风险重在源头.刘桂芝(2003)提出了“双赢、合作、发展”并购风险防范建议.在并购后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本优势、市场份额、无形资产和核心能力在内的并购绩效评估内容,分析了各种并购绩效的来源,建立基于核心能力构建企业战略并购绩效的模型,此模型难以有效地体现风险管理的效果,且在实际运用时的难度较高.对并购中财务风险的防范措施上,陈共荣(2002)提出了改善信息不对称状况,采用恰当的并购估价模型合理确定目标企业的价值以降低并购中的估价风险,从时间上和数量上保证资金的取得以降低融资风险,增强杠杆收购中目标企业未来流量的稳定性以降低杠杆收购偿债风险.
一、企业的并购风险定义
企业并购风险是指由于外部环境的不确定性,并购项目的难度与复杂性,以及并购方自身能力与实力的有限性,导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果,其根本原因在于并购双方未能充分认识到并购活动中各种不确定性因素的发展变化趋势,未能及时采取正确的应对措施.
首先,企业要决策什么样的企业才是最适合并购的目标企业,也要对企业自身进行估计,从自身能力上考虑是否并购实施方案可行.企业从开始的目标企业的选取,到自我评估、战略目标的制定、资金的筹集等的并购前的活动,都面临着风险.如果企业很好的掌握了以上事前活动的信息,在进行并购可行性的分析时将会更准确,并购成功的可能性越大.否则,就会面临并购失败的风险.
其次,在企业并购过程中同样也面临着风险.这种风险主要体现在并购过程中的具体操作中.在对并购价格进行谈判时,目标企业可能会因为其的某个优势故意抬高价格,或者在双方不能达成一致的时候僵持不下.这样就会失去许多机会成本,加大了并购成本,降低了并购效率.
最后,企业并购后两个企业的整合也是会遇到风险.
二、企业并购面临的风险分析
按照企业并购的阶段时间的先后顺序,把企业的并购过程可分为三个阶段:并购之前准备阶段的计划决策风险、并购过程中实施阶段的交易风险和并购之后整合阶段整合风险,即上文中提到的事前、事中和事后风险.
(一)目标企业的选择风险
企业在选择并购企业时,有时根据自己的发展需求选择的目标企业并非上市公司,这些企业的信息披露机制不够完善,并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足,以至无法准确的判断目标企业的资产价值和盈利能力,选择了一个不合适的目标企业,为并购增加了风险.即便是上市公司,有时也会出现这种情况,选择目标企业,会经常看到以“强强联合”、“做大做强”为标准,实践证明单纯强调这两条标准并不能保证并购的成功.未来是充满不确定性的,从国内外企业并购重组的经验教训看,至少有一个因素是决策者并购前必须要考虑:合并后企业抗衡风险的能力.并购方要清楚的认识自身企业在完成并购后是否有充足的实力来应对不确定性因素所带来的风险.
(二)财务风险分析
成功的企业并购可以给企业带来高额利益,高收益通常伴随着高风险,风险贯穿于整个并购活动的始终,财务风险是各类风险中最直接、对并购活动影响最大的风险.充足的资金是企业顺利完成并购的保障,许多并购失败的企业除了没有选择合适的目标企业外,还有很多是因为资金链的断裂而半路夭折.企业并购属于价值判断过程,一旦失策,其最大的风险是财务风险,特别是由于融资决策行为而引发的偿债风险.融资风险主要是指企业能否及时足额筹集并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响.并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构都会产生很大影响,企业通常可采用的融资渠道有:向银行借款、发行债券、股票和认股权证.
由于并购动机不同以及目标企业资本结构不同,使得企业并购所需的长期资金和短期资金及自有资金与债务资金的投入比例存在差异.根据融资风险的定义,并购中企业融资风险主要来源于目标企业的定价,定价过高企业将会面临更高的负债风险.根据资本结构相关理论,在经营环境中,运用负债是有利的.由于市场不确定因素的存在,以及社会不同团体利益的冲突与协调,负债的运用必须适度.随着负债的增加,企业的财务风险也就相应增加,负债越多,企业的破产成本就越高,企业破产的概率也就越大,也增加了并购风险.
(三)并购后整合风险
企业并购将两个独立的个体融合在一起,在磨合期间不可避免的会面临一些风险,如员工的安置的问题,员工安置是并购的重要内容,如果处理不当,一方面会影响并购企业的稳定,另一方面企业可能会因此背上沉重的包袱,增加成本,影响整个企业的稳定.
三、并购风险抗衡
1.充分重视并购前调查,改善信息不对称状况,降低估价风险.由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价,获取有关目标公司的更多信息.对目标公司的财务状况调查是并购前调查的重中之重.
2.选择合理的融资方式,保障并购的顺畅实施.并购企业应当合理评价自身资金实力和融资能力,合理搭配自有资金与负债资金的比例、长期负债与短期负债的比率,合理选择发债、信贷等融资方式,以资产负债率、流动比率、利息偿还倍数等指标引导,构建合理的资本结构.确立财务分析指标体系,建立以获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力等指标为代表的长、短期财务预警系统,并结合自身的发展能力和资本结构,选择恰当的融资手段.并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适当的比例,在选择融资方式时要考虑择优顺序,首先是自有资本,其次是债务融资,最后是股权融资.
3.重视并购后对目标企业文化的整合.并购整合是并购成功与否,目标企业能否迅速地创造价值的关键步骤.对文化的整合又是其中的一个十分重要的方面.文化整合就是打造一个新型的属于并购方和被并购方员工共同认同的新企业文化,建立并购双方相互信任、相互尊重的关系,将不同思维方式、不同文化背景的人融合到一起,使员工能在未来企业的价值、管理模式、制度等方面达成共识.企业可以通过对企业文化的大力宣传、对员工进行培训等形式,使员工能够细致地了解新企业的文化制度和价值观念.这对于稳定企业内良好的人际关系,增强企业的凝聚力与创造力起着很大的作用.