券商资产管理狂飙背后

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8月22日,一份关于修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则征求意见(下称《征求意见稿》)的通知在证监会网站挂出,许多券商激动得“泪奔”,国泰君安在其报告中甚至称这“为证券公司的资产管理业务开创出前所未有的良好制度环境和政策空间”.

法令未行,千军万马似乎已先行.《南风窗》记者从多家券商获取的统计资料显示,截至今年6月,行业受托管理资产规模4802亿元,较去年底的2819亿元增加了70%,个别券商更是以10倍以上的速度在蹿升.

熊市之下,券商资产管理就这么诡异地提前开闸狂飙了.

银行为依托

如今股市“稀烂”的程度,直追2008年金融危机后,上证指数在2000点晃荡,仅8月份就有500多亿资金离场.不过,券商的资产管理业务却在这样的熊市出现了疯狂的“牛市”.

根据去年券商财务指标排名,在77家具备资产管理资格的券商中,前5名的受托管理资金超百亿元.今年年中,有11家券商进入百亿元俱乐部.

市场仍在膨胀,一位北京某券商资产管理部人士颇为兴奋,“现在要敢做的话一个季度冲200亿的规模在业内算是正常的,如果政策不干涉,明年行业的规模应该在2万亿左右.”

千万亿增量的豪言源自券商后面的银行boss.该人士向《南风窗》表示:“资产管理分为集合理财、定向理财和专项理财,以前两种为主.都是拿别人的钱替别人赚钱,券商挣管理费.现在股市这么‘烂’,按道理来说资产管理规模应该萎缩才对.”

实际上,券商面向多个客户的集合理财计划的确在集体缩水,只有东方证券等极少数券商逆势增长.爆发点在定向理财,一位行业王姓研究员表示,“暴增的业务几乎全部来自定向理财,定向理财绝大部分来自帮助银行票据出表.银行以券商定向理财计划为通道,‘腾笼换鸟’,已是公开的秘密.目前真正的资产管理项目很少.”

定向理财的资金来源是由商业银行提供的理财资金,投资标的则是各大商业银行握有的票据资产——银行承兑汇票.票据出表即是贴现承兑汇票,而票据贴现在财务上等同于贷款,因此占用了银行大量信贷额.

由于央行对信贷额度的限制,银行一方面想利用票据贴现赚钱,一方面又不想占据信贷额度,因此一直拼命想将之踢出表外,这几年的玩法是银行将理财资金输入信托,让信托买断票据,出表.今年初票据信托被卡死,券商正好补上这个窟窿,从年初开始疯长.

就像银行拉动信托那样,现在券商也遭遇了惊喜.“这种通道业务毫无技术含量,胆子越大,跑得越快.像宏源证券,就是全靠着票据业务扶摇直上的.”

围绕银行这棵树,除了票据业务,券商也参入了久被诟病的银行资金池,据了解如国泰君安等券商就接手管理银行资金池,一个包资金至少10亿,设计成产品,投向债券市场,这一业务仅次于票据对业务的贡献度.

上述研究员称:“剩下的一些渣渣就是有些券商帮银行做信贷资产出表业务,这就是这轮井喷的样貌了,无非是券商代替了信托,做一些他们曾经玩过的东西.”

摇摆的风向

银证的蜜月还是开始了,北京一位信托公司高管冷眼旁观,说:“最重要的是会不会摆脱一做大就被禁止的命运呢?”

2010年7月,银信“资产表外化”合作规模超过2万亿,银监会出于其干扰金融秩序的担心,口头叫停银信合作,并通过风险资本系数标准限制信托融资类银信合作.现在规模庞大的资金已经引起了监管层的关注,广东省就已经暂停了银证合作,上海银监局要求辖区内银行上报银证合作细表.

在红线上摇摆,多位受访券商人士认为现在也许是最好的一段时光.“政策还在观察期,从证监会系统看,不少地方政策口子放得很大,像注册地在新疆的宏源证券,那种发展尺度,即使业内的人也颇感意外.”


然而合规仍是个绕不开的问题.有人提出既然银信合作干扰宏观调控被限,银证合作就不干扰吗?某券商研发中心副总表示:“提这个问题的朋友想一想,这几年监管层不是已经睁一只眼闭一只眼给了信托5万亿的受托资产规模了吗?没有银行,信托能有今天?干扰调控有问题,券商却有更大的问题.”

去年股市低迷,证券全行业利润下滑49%.证券行业在四大金融行业中资产占比1.3%,被信托的3.9%超越,净利润不及一家交通银行.

实际上,银证合作的松绑在年初就发端了,“在春节后业内的银证合作就已经开始,也许是监管层看到券商行业的情况实在太糟糕,通过运作,有意补充下收入.”上述副总说.

之所以能够“通融”,一个大背景是国家在放松银根,而且目前银证资金并未过多地流向调控行业,监管部门对绕规模放贷并没有查得那么严格.

所以,某券商资管部李明(化名)认为某些媒体给券商票据业务简单冠以触红线,并不客观.其实这块肉,给了券商又能如何,通道费历来就非常廉价,据了解,目前票据类定向理财手续费是万分之七到千分之三,一般1到3个月,“没有几十亿见不到收益”.

券商从精神上都唾弃它,但基本都在做,特别是中小券商,乐此不疲.李明说:“现在的行情,也没啥好做的,通道费起码比万分之八的佣金要好很多,而且借此,很多中小券商可以冲规模,热情高涨.大券商这块的扩张冲动小很多.”

踏入新的领地,李明却有些迷茫,他说公司的银证合同汹涌而来,已经和近10家银行签订了协议,通道定位主营业务,部门不关心产品设计.将来会是个怎么样的创新之名?

向哪里出发?

2002年,以锦州证券事件开端,证券公司违规大案层出不穷,到2004年,全行业破产在即.监管层整整耗费3年时间化解这场危机,然而危机却影响至今.

在随后的时间里,监管层进行了3年综合治理,在2008年终于完成了对证券公司严密管控大网,在尚福林时代,证券公司私下有“合规无处不在”的玩笑话.

在“不出事”为所有目的前提下,证券公司老牛慢车,业务僵化,至今行业通过经纪和投行牌照通道所得收入,占总体的70%左右,常年靠天吃饭.曾风靡一时,并将南方证券等一大批券商送上绝路的资产管理业务,更被打入冷宫,资产管理收入占比基本徘徊在1%上下.

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