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企业管理是对企业的生产经营活动进行组织、计划、指挥、监督和调节等一系列职能的总称.企业的目标就是创造价值.一般而言,企业财务管理的目标就是为企业创造价值服务,所以人们通常用财务管理目标的实现情况来衡量和评价企业管理效率的大小.财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果.传统的财务管理目标有以下几种具有代表性的观点：（1）利润最大化目标,有利于企业改进技术,提高劳动生产率,降低产品成本,适用于所有企业,但是没有考虑资金的时间价值、利润与投入的资本之间的关系以及风险因素,容易导致企业短期行为；（2）股东权益最大化目标,考虑风险因素,一定程度上避免企业短视行为,容易量化,但是通常只适用于上市公司,同时股价受众多因素影响,它更强调股东利益；（3）企业价值最大化目标,考虑了风险因素以及风险与报酬的关系,克服企业追求利润上的短期行为,更注重企业长期,稳定的发展,但是企业价值的确定比较困难,特别是对于非上市公司；（4）相关者利益最大化目标,体现了合作共赢的价值理念,有利于实现企业经济效益和社会效益的统一,但是其存在难以计量的缺点.综上所述,财务管理目标作为管理效率的评价指标存在着这样或者那样的缺陷,因此本文考虑用管理能力这一指标来评价企业的管理效率.
一、管理能力概述
本文的管理能力与一般意义上的管理能力有所不同,它是一个评价指标,用来具体反映企业管理者对企业的影响力.在2009年之前的文献里,研究者多使用历史回报、媒体采访次数以及管理者自身影响力来衡量管理能力.直到2009年才有了一种新的计量管理能力的方法.Demerjian等人首先计算公司总效率,然后推导出管理能力,并指出有效率的公司是指在既定投入情况下能获得更多产出的公司.公司的总体效率受到两个方面的影响：管理者自身的能力和公司规模及业界影响力.因此,Demerjian等人将公司总效率在公司与管理者之间进行分配,运用数据包络分析估算管理能力,从而得到管理能力的估值.具体计算过程如下：
首先：算出企业的效率值.即公司在一定投入（商品销售成本、销售及管理费用、净资产,厂房及设备、净经营租赁费用和其他无形资产）下的产出比率.即：
将该行业所得到的最高效率值作为基准,其余公司的效率值与之相除,得到一系列（0-1）标准化的效率值.
管理者能力和企业规模是影响企业效率的两个重要因素.一方面,无论一个管理者其所在公司的规模是大是小,只要他（或她）的能力强,对未来趋势的预测就更好,这体现了管理者对效率的影响；另一方面,一个相对能力较弱的管理者,只要在规模大一点的公司,他与供应商的谈判就进行得更顺利一些,而这体现了企业本身对效率的影响.因此,要想得到管理能力的估值,就必须排除掉公司的影响.为了做到这一点,对一系列效率值再做一次回归,即：
FirmEfficiencyi 等于Ln（TotalAssetsi）+MarketSharei +PositiveFreeCash
这一回归方程是为了撇清公司特有的优势和所面临的挑战.通常认为在给定投入水平下,企业拥有较多的市场份额和,通常能创造出更多的收入；而如果公司的复杂性很高,例如经营多个领域和境外机构,在一定的投入水平上,其收入越少.这个方程的残值即是管理能力的估值.各变量定义见表1：
二、案例分析
虽然一家公司股票价格受多方面因素的影响,但是总体上还是能反映出市场上投资者对企业经营管理能力预期的.所以对上市公司而言,无论是股东权益最大法,还是企业价值最大法最终都要反映到公司股票价格上来,这两种财务管理目标也能比较客观地反映出一家上市公司的管理效率.但是对非上市公司来说,由于其股票价格不能直观量化,所以在运用这两种管理目标时会有一定的障碍.基于此,需要寻找到一个既能反映投资者对企业管理效率的评价,又能对上市公司、非上市公司都适用的评价方法.现阶段,只有利润最大化这一财务管理目标不受公司上市与否的限制,所以以净利润最大法与管理能力评价法作比较.本文拟以郑州宇通客车（600066）股份有限公司为例,通过该公司从1998年至2009年净利润、管理能力与股东权益的对比,分析以管理能力作为财务管理效率评价指标具体运用.从宇通客车年度资产负债表和利润表中可以得到其1998-2009年各年度净利润、股东权益.对比绘制到图1.
通过公式（1）可以得到从1998-2009年各年度企业效率值,然后再用同样的方法求行业所有企业各年度的企业效率值,选取每年度行业效率最大值作为基准,用该企业的效率比上行业效率最大值就是标准化后的企业效率值,见表2：
公式（2）中市场份额是用该企业销售收入占行业总收入的份额来近似衡量的,流量选用的是企业经营流量,以标准化的企业效率为被解释变量,企业市场份额、总资产的对数、流量、年份为解释变量作回归,利用最小二乘法估计得到回归模型的残差值就是我们要求的企业当年的管理能力,见表3：
将1998-2009年企业管理能力与股东权益绘制到图2,管理能力为正数时是有效管理,为负数时是无效管理,为零时无管理状态.
通过图1、图2的比较可以看出：如果选用净利润这个指标来评价企业从1998-2009年间企业的管理效率,可以认为随着每年净利润的提高企业管理效率不断提高,但是净利润的提高可能是投资增加引起的,不一定是由于企业管理效率的提高；如果使用净利润指标来进行评价也不能解释图1中股东权益随股价的波动,所以存在局限性.
如果选用管理能力这一指标来评价一个企业的管理效率,首先,如图2所示管理能力的波动基本上与股东权益随股价的波动一致,稍滞后于股东权益,这是由于股票市场有市场晴雨表之说,经济的周期一般要落后于股票市场与人们的预期,而波动性的一致说明了管理能力这一指标基本上能反映出市场对企业管理决策能力的认可程度.从图2的对比可以看到只有在2007年的时候,管理能力在一个相对低点,而股价在最高点,这是由于2007年是中国的大牛市,受市场外部因素影响使得两者发生了背离.此外,从公式（1）以及回归方程（2）可以看出,管理能力这个指标克服了利润最大化没有反映投入与资本之间的关系,同时考虑了时间价值的问题,能够有效地防止经理人的短视行为；考虑了流量,相关参数从资产负债表、利润表及流量表中都能查到,克服了非上市公司不能运用股东利益最大化、企业价值最大化目标的问题,非上市公司也可以运用.最后,由于该指标可以是正数也可以是负数,可以以零为无管理状态,为正数为有效管理,为负数的为无效管理,便于比较.
三、结论
通过上述比较可以看出：管理能力这一指标与净利润最大化法相比,考虑了利润与投入资本之间的关系,一定程度上避免了企业管理者短期行为,同时又比利润最大化更能反映市场对企业发展前景的预期.当然,尽管管理能力指标具有很多优点,但是还存在着为什么选取这些数据来计算企业的管理能力而不是选用其他的数据、以及某些公司在做回归分析时不能通过等问题.所以在运用时还需要根据实际情况,结合其他指标来综合评价企业的管理决策能力.