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随着人民币汇率改革的不断深入,货币篮子也被披上许多神奇的色彩,但货币篮子究竟是怎么回事,教科书和很多经典文献都没有货币篮子的详细介绍.据说日本人对货币篮子很有研究,他们经常呼吁亚洲国家放弃钉住美元,改为钉住一篮子货币,或加大日元在货币篮子上中权重,其做法自然存在着利益的博弈.与日本人相比,欧洲人不仅是货币篮子的最早使用者,而且还是货币篮子研究领域的最早开拓者.比如欧元的前身就是货币篮子,当然现在已经成功过渡到单一货币欧元.因此,针对篮子货币问题,本文试图结合人民币钉住或参考货币篮子的实践作一些经济学上的思考.
一、一篮子货币的实践
建国以来,人民币除采用钉住单一货币的汇率制度之外,还采用了钉住和参考一篮子货币的汇率制度,并在实践中发挥了一篮子货币的经济作用.
2005年7月21日,中国人民银行发布完善人民币汇率改革的消息：我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,让人民币对美元升值２％.人民币汇率不再钉住单一美元,美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币,并作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价.这一决定,标志着中国的汇率制度改革和经济增长战略调整将进入一个新时代.新的汇率制度具有三个方面的突出特点：
一是设计了一个货币篮子.钉住一篮子货币,是机械地按篮子货币汇率指数的变化来调整人民币对美元汇率,以实现名义有效汇率不变.而我国参考一篮子货币则以市场供求为基础来进行调节,实行有管理的浮动,与单一钉住美元的汇率制度相比,有利于更加全面地反映人民币对主要货币的变化.
二是设置了一个浮动区间.在钉住一篮子货币汇率制度下,银行干预的目的是为了维持货币篮子的价格或价格指数的稳定.如果设置一个汇率浮动区间,那么其区间一般以货币篮子价格为中间汇率.
三是设定了一个逐步升值的机制.公告表明,如果由于美元对日元和欧元的贬值而使人民币兑美元升值超过0.3%的话,那么下一个工作日人民币兑美元交易的中间价格就会上升0.3%.显然,这种升值机制的设定,必然引致货币篮子参考的不断调整（比如国别货币和货币权重等）,但并不必然引致人民币的不断升值.如果当美元对其它主要权重货币持续贬值时,那么,这种机制就会促使人民币兑美元的汇率在不太长的时间里明显升值.
一篮子货币实践的评价.一般而论,钉住一篮子货币只是被动地依据某些指标或国际市场的变化而调整,而参考一篮子货币则还可以依据其他经济变量主动进行调整.如果我国国际收支持续顺差,那么,采用参考一篮子货币方式会使汇率决策更加符合内外基本经济条件的相对变化.因此,如果依据当今国际货币体系以美元为本位制的情况,那么,“参考”的政策含义就是：以人民币钉住美元为基准,必要时兼顾国际市场的汇率变化.
二、一篮子货币的数理分析
１、钉住一篮子货币汇率制度的数理分析
被钉住的篮子货币则以虚拟的篮子货币替代来模拟进行数理分析.比如,为解读1973～1980年我国汇率制度的内涵,现设定一种简便的定价模型进行模拟.在这种虚拟的汇率制度中,人民币只钉住仅包括SDR（特别提款权）和瑞士法郎的货币篮子.1974年6月13日,IMF（国际货币基金组织）将SDR的定值方法修改为钉住16种货币,并按照有关国家的商品出口占世界总出口比重来决定各货币在篮子中的权重.当时,这16种国家的商品出口占世界总出口比重均大于1%,因而,钉住SDR自然有其相当的合理性.在我国的16个贸易伙伴中,其中有10个国家的货币包含在SDR之中.如果不是从国别而是从对外结算的币种考虑的话,那么,在我国的12种结算货币中,有10种是SDR的组合货币,其中不属于SDR的两种结算币种是马来西亚吉特和新加坡元,它们所占比重分别约1.25%和2.24%,而在SDR中所占比重最大的美元、西德马克和日元则是我国结算货币中所占比重最大的三种.另外,在SDR的货币篮子设计中,既考虑了硬货币,也考虑了软货币,即美元对其他主要货币无论是在疲软还是在时,SDR的价值都会相对稳定.钉住SDR,也符合维护人民币汇率稳定的定价方针.人民币钉住瑞士法郎主要是因为它在我国对外贸易结算中享有特殊的地位.瑞士法郎是我国最重要的结算货币之一,用它结算的贸易量在1973～1980年期间平均比重高达24.88%.尽管1970年SDR中瑞士法郎的比重只占2.4%,只相当于前者的1/10,但仍有必要将其单列出来,并赋予它在我国对外贸易中与其所占比重相匹配的地位.
据《中国统计年鉴》表明,1973～1980年期间,我国出口的主要贸易伙伴主要分布在四大领域,这些领域的出口比重相当稳定.①我国对德国的出口比重一直保持在25%左右.②我国对日本的出口比重平均约为14.75%,其波动幅度一般不超过15个百分点.③从1970年8月1日起,我国同朝鲜、罗马尼亚、前苏联等社会主义国家之间的贸易是采用瑞士法郎结算,这些国家所占的比重也基本稳定,约为24.88%.④我国对美国的出口增长率比较快,所占比重从1973年的0.54%上升到1980年的4.3%,增长了约7倍,但从绝对数看,这个比重较小.由于港元与美元的比价固定,因而可以将港澳地区的出口贸易比重纳入美元区范围.大陆对港澳地区的比重基本稳定在20.75%,于是,对美国的出口波动可以忽略不计.
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篮子货币8.11元人民币等于0.8美元+0.1美元+0.1美元等于0.8美元+0.0822欧元+11.057日元
等于0.8美元+0.1美元+11.057×1/99.513美元
等于0.8美元+0.1美元+0.11美元
等于1.01美元
新的美元对人民币汇率为：8.11元人民币等于1.01美元
1美元等于8.0297元人民币
新的人民币对日元汇率为：8.11元人民币等于1.01美元
等于1.01×99.513日元
等于100.5081日元
1元人民币等于12.3931日元
从以上分析中可以得出,人民币对美元升值,人民币对日元贬值,但在钉住篮子货币的汇率制下小于在钉住美元的汇率制下的贬值幅度.
在钉住篮子货币的汇率制度下,人民币对美元和日元都是浮动的,尽管人民币对日元的波动幅度减小了,从而充分验证了钉住篮子货币的汇率制度的“缩小器”效应,但是人民币对美元和日元的波动幅度却受到日元对美元汇率的波动幅度和两种货币在篮子货币中权重大小的影响.如果想进一步缩小人民币对日元的变动幅度,那么,在不能左右日元对美元汇率波动幅度的情况下,可以通过调节权重来达到目的.虽然增加日元的权重并相应减小了美元的权重,从而减少了人民币对日元的波动幅度,但人民币对美元的升值幅度也同时被放大了.其结论是：如果政府根据宏观经济目标的要求,需要与某种货币的汇率保持稳定,那么就需要加大该货币在篮子货币中的权重；如果本币与某种货币保持坚硬的稳定,那么其权重就需要放大到1,被钉住货币则成为名义锚,即意味着本币与其他货币是完全浮动的；如果篮子货币中某种货币的权重过小,那么篮子货币的“缩小器”作用就可能被大大地弱化.钉住篮子货币的汇率制度的政策含义是：尽管某些货币是与本国国有经济相联系的货币,但那些联系不大的货币就不必纳入到篮子货币中,而应该把权重分配给更加重要的货币.