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兴发集团是我国最大的精细磷酸盐生产企业,全球最大的六偏磷酸钠生产企业.公司是目前上市公司中磷矿储量最丰富的公司,截止2009年底,公司拥有的磷矿储量达到1.44亿吨,产能达到180万吨／年.另外,公司拥有产品产能分别为黄磷9万吨,三聚磷酸钠22万吨,六偏磷酸钠4.8万吨,二亚砜2万吨,4万吨食品级磷酸,5千吨磷酸产能.公司还拥有14.5万千瓦水电装机容量.磷化工行业是一个高耗能的行业,电力是主要制约因素.公司作为矿电磷一体化企业,即拥有上游磷矿资源,又拥有配套的发电站,在行业内拥有了绝对的成本优势和抗风险能力.
磷矿资源是公司最核心的内在价值
公司地处湖北省宜昌市,宜昌市是我国磷矿富集带,宜昌磷矿属海下生物化学沉积型磷块岩,资源比较丰富,是全国五大磷矿基地之一,资源储量位居全国第二.主要分布在夷陵、兴山、远安三县区交界处,由16个矿床(段)组成.来自湖北省宜昌地质勘探大队的有关数据显示,宜昌现累计探明磷矿资源储量已超过20亿吨.公司拥有的磷矿储量达到1.44亿吨,磷矿石年产能达到180万吨.公司除了在本部兴山县拥有丰富的磷矿资源外,在保康县和神农架也获得了磷矿资源储量.
目前公司的磷矿石除了满足自身生产需求外,还有部分外销.由于近几年来国内磷矿价格波动极小,保持稳定,公司磷矿产量的增长是公司业绩增长的一个重要来源.2009年公司磷矿石收入2.5亿元,只占公司营业收入的7.72％；磷矿石的毛利1.66亿元,占公司总毛利的36.4％；磷矿石的毛利率达到70.56％.与国际磷矿石价格相比,我国磷矿石价格明显偏低.从2006年以来,我国磷矿石价格一直维持在300-400元／吨之间,而国际磷矿石合同价在70―480美元／吨之间,是国内价格的1.5―8倍.随着国内磷矿的不断整合,集中度的提高以及富矿的逐级减少,国内磷矿逐级向国际价格接轨.
磷矿资源作为不可再生的稀缺资源,其价值将逐级得到体现.丰富的磷矿资源是公司最核心的内在价值,是公司大力发展磷化工的底气,也是公司长期投资价值的基础.
磷化工发展具有天然优势
公司地处“水电之都”宜昌市,宜昌地区水电资源非常丰富,宜昌境内除三峡、葛洲坝、清江等大型水电总装机,境内99条中小河流仍有100多万千瓦可开发水能资源,水能蕴藏量在万千瓦以上的有香溪河、渔洋河、黄柏河、泗杨河、招徕河等27条河流.兴山县年平均降雨量为1065毫米,是全国知名的水电明星县.水能理论蕴藏量31万千瓦,可开发量21.77万千瓦.
磷化工的发展需要大量的电力资源,黄磷生产过程中能耗较大,1吨黄磷生产需要14000度电,电力占黄磷生产成本的50％左右.可以说,电力成本的差异直接决定着磷化工产品盈利能力的好坏.目前公司拥有10余座水电站,总装机容量近10万千瓦,年发电量3.5--4亿千瓦时.按照1吨黄磷消耗14000度电,直接提高黄磷生产成本,限制类的提高700元／吨,淘汰类的提高1400元／吨,这将对国内众多的生产黄磷小企业构成冲击,对国内黄磷价格形成有力的支撑.差别电价政策的措施将进一步推进黄磷生产向优势企业集中.
依托矿电资源 打造磷化工巨头
近年来,随着我国微电子和面板产业的高速发展,世界上许多著名IC晶圆代工、半导体封装以及LED、TFT-LCD企业巨头在中国大陆投资建厂,电子化学品的需求越来越大,我国电子级磷酸的用量将会有大幅增长.公司控股子公司湖北兴福电子材料有限公司是由公司和华星控股有限公司合资组建的中外合资企业,公司占90.94％.1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目目前已经开始试车,产品基本达到IC级别.公司并对装置进一步调试,进一步提高产品质量.大概在2011年该项目将贡献利润.公司技术是使用台湾技术,主要来自于合资方.电子级磷酸价格在2万元／吨左右.我们认为公司向高附加值的电子级磷酸发展,是公司产品结构调整的重要一步,突破了公司磷化工盈利增长的瓶颈.
根据公司的规划,未来公司磷矿石将全部用于自身生产所需,目前国内磷矿67％是用来生产磷肥.在未来几年公司磷矿石产量稳步增长的情况下,自身的磷化工产业不足以消耗如此多的磷矿石.公司将依托宜都兴发工业园,发展磷肥产业.凭借其在磷矿方面的资源优势,未来随着公司磷肥产能的扩张,公司将发展成为国内重要的磷肥生产企业,磷肥产业将成为公司未来业绩增长点之一.
投资建议
我们预计公司2010年和2011年的EPs分别为0.76元和0.98元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为22.12倍和17.08倍,估值水平合理,给予“谨慎推荐”投资评级.