筑底3000?

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4月22日上证综指在承接前一交易日的新低后再次以向下直接击破3000点的方式创出新低（最低2099.79点）,证监会关于限制大非解禁的救市政策也没能缓解市场信心缺乏的现状.不过23、24日市场的大幅走强又让股民看到了一丝希望,或许最黑暗的时候已经过去,底部在投资者的殷切期盼中也许已悄然成形.

“底”的激辩

底部来临,反弹集结号吹响.通过对证监会公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的解读,太平洋证券乐观地认为,该意见主要是针对备受市场关注的股改限售股解禁进行的规范.意见中指出预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的,应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份,从而在一定程度上缓解二级市场的供求压力.而印花税也终于下调,犹如给停滞不前的市场注入一剂强心针,24日上证综指一天飚涨将近300点,几近涨停,股民疑似疯牛再现.这些利好将给冰冷已久的A股市场带来阵阵暖意.因此,太平洋证券判断政府对于3000点的保卫战势在必得,3000点有望成为阶段性的政策底部.在利好政策的推动下,市场至少会迎来一波阶段性上涨行情,大部分个股都存在上涨机会,空仓或轻仓的投资者可以加大仓位,而仓位较重的投资者可持股参与反弹.

渤海证券也认为对于市场未来的走势,3000点附近将有望成为市场的中期底部,而且组合政策的出台对市场信心的提振将会起到明显的刺激作用,市场短期将会走出大幅反弹行情,但在前期沪指重要成交密集区4000点附近,投资者的信心将再次关注到“限售股集中解禁冲击”这个市场核心问题是否解决上来,届时市场下跌的中期趋势扭转因素能否顺利实现将至关重要.

虽然市场成功超越3000点呈现高歌向上的势头,但众多机构对3000点能否成“底”仍然表示了怀疑.长城证券通过对影响股市发展的基本因素分析后指出,对经济、股市发展持悲观预期的观点已成市场主流,而这种力量将推动股指继续下行寻底.其认为A股市场目前的问题,主要集中在估值体系混乱、业绩增速下调变化、套牢盘抛售压力、投资信心缺失等因素方面.尽管市场经历了持续性的下跌,但是这些问题没有得到切实改善,导致投资者对后市预期悲观.打破这种宏观经济的悲观预期需要付出更长的观察周期来分析经济放缓影响,也需要指数更深的下跌空间来凸显其内涵价值,需要管理层更有力的调控政策来重塑市场信心.陷入熊市格局的A股市场,需要投资者从思维分析、投资,风格上去适应.

企业业绩增速下滑也助推股指下跌.相对比07年业绩增长峰值,08年上市公司业绩回落明显.根据朝阳永续对沪深300指数的业绩预测跟踪统计结果,08年业绩增速目前为28％,较4周前调低了6.6％.这直接带来的后果是弱市氛围下估值继续通过下跌方式回归.套牢盘抛售压力,相比估值体系与预测业绩变化问题,买入套牢问题似乎较小,但是从4500点开始陆续抢反弹或是因为暴跌后浮亏问题严重,目前A股市场包括开放式基金都已经有许多被迫持有的仓位.无论从交易心理,还是从后市不确定角度考虑,这些套牢盘的存在给大盘反弹带来持续压力.

信达证券也认为：现在市场处于弱市之中,而在弱市中出利好,只能缓解下跌,但不能改变趋势.在弱市中没有必要判断低点在哪里.未来一段时间可能逐步探底,但时间不确定,这要考虑一些因素：1.宏观调控的效果；2.上市公司二季度业绩如何；3.资金面的情况；4.在重要支撑位的情况下,2900多点、2800都是重要的点位.目前只能走一步看一步.

政策底?市场低?

投资者预期的“救市组合拳”开始显现,3000点附近成为又一个“政策底”.4月初,银监会主席刘明康在博鳌亚洲论坛上表示,一旦市场的主体不愿意或者是无能力克服他们的问题,监管机构必须采取措施,来保护存款人和投资者的利益,这是监管机构的职责.4月14日,国资委主任李荣融明确表示,“对国有股减持,我们有承诺,要为股市的健康发展做贡献,别担心.”4月16日,央行一位副主任表示,目前,没有进一步紧缩房贷的新政策,宏观调控的对象不是股市和楼市,但是会关注这两个市场,制定货币政策时会予以考虑.4月20日晚间,中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（下称《指导意见》）,随后,中国证监会新闻发言人就该《指导意见》发表谈话,题为《不断加强基础建设促进我国资本市场稳定健康发展》,对于市场最为担心的“大小非减持”问题给予规范.4月23日晚间,经国务院批准,财政部、国家税务总局决定,从2008年4月24日起,调整证券（股票）交易印花税率,由现行千分之三调整为千分之一.通过对近期国务院各部委的一些表态的梳理,可以更清楚地看到管理层这一次在3000点附近的频繁出牌,实际上都有着一个共同的目的,那就是为了资本市场稳定健康的发展,3000点附近成为又一个“政策底”,宏源证券分析师认为.

这一系列政策都对投资者信心有非常大的提振作用.同时,伴随欧美等国际市场的上涨及上证综指累计跌幅超过50%,安信证券分析师也预计A股市场将出现显著反弹,政策底可能出现.24日的行情或许更能说明现在的底部是政策底.受印花税下调刺激,两市24日大幅高开,沪指以3539.87开盘,高开近261.54点,深指以12787.38点开盘,高开近1000点.因此有市场人士认为,周三晚公布印花税下调的救市政策后,市场现在已不需要怀疑政府救市的坚定决心.毫无疑问,市场将结束不正常的调整,迎来恢复性上涨,投资者信心将会得到极大提升.

当然,也有市场人士认为,熊市中政策底不是底,即使政府出台利好政策,短期或有反弹,但是长期下跌趋势的扭转不会因为一个或几个利好政策就能有所改变,与此相反牛市中政策顶也不是顶,即使政府频出利空打压股市,然而长期上涨趋势反转也不是发布几个利空政策就能做到的.我国市场的历次调整也说明了这一点,就拿去年来说,尽管政府用尽了各种调控手段（加息,提高存款准备金等）打压股市,试图让股市平稳发展,但是A股市场依然火爆,最高点至6124.04点,大大超出市场的预期.而今年市场转入熊市后,政府也频繁推出各种利好政策,希望市场能够平稳发展,然而市场调整幅度也创历次之最,最让市场大跌眼镜的是,在政府推出关于大小非解禁的新规后,市场并没有止跌,反而创出今年调整以来的新低2990.75点.

对此,上海证券就认为虽然政策底信号明确,但市场底形成尚需时间.四天内连出政策重手,在A股市场较为浓重的政策市标签下预示市场政策底部的确认.其实任何一个市场都会出现类似的超出自身调控能力的大起大落,外部力量是助以修复的手段.在这种特殊阶段,A股市场政策力量远超于资金力量.因此,印花税调整以及前期的指导意见可以被确认为政策底部的信号.但市场不仅仅运行在政策环境中,同时还运行在经济、资金和投资者博弈的环境中,因此指数的具体走势还需另行研究.分析师认为,在4月28日即将公布中国石油季报业绩,同时市场还存在解套或者止损操作可能性的情况下,市场底部的形成还需要时间.

不过对这次市场能否突破“政策底非市场底”这个局限,大部分市场人士对此还是表现出足够的信心.民族证券分析师邓悉源认为,市场开始适应了在没有利好的情况下去自然构筑底部,一切似乎正向好的方向发展.4月23日的大盘走势似乎也印证了这一点.4月20日的政策利好未能让4月21日的大盘止跌,反而出现了高开低走并且创出新低的中阴线,而23日在消息面风平浪静的情况下深沪大盘却是低开高走,回到了3300点附近,收一根放量中阳线,显示出市场有其内在的运行规律.还有市场人士认为,由于近期市场处于严重的超跌状态,市场估值水平大幅下降,市场本身也有调整筑底的需要,即使没有政策作用市场也会慢慢自我修复筑底.随着通胀压力在今年年中逐步逝去,A股最坏的情况已经过去.从经济和企业的基本面来看,有关投资者对经济增速下降,企业业绩预期下调等负面因素在一季度的调整中得到了比较充分的反映.从政策上看也不太可能出现超出预期的不利因素,对二季度行情偏乐观,起码是一个超跌之后修复的过程.

东海证券分析师王兴俊也认为在消息面平静的情况下,4月23日沪深股市走出较大的反弹行情,最终两市都有4%以上的涨幅,说明经过极端地连续下跌之后,市场的理性已经开始主动抵抗非理性,后市已经具备了走稳的条件.

从市场制度的缺陷来看,中投证券也认为政策助市场筑成底部.进入2008年以来,受美国次贷危机和国内通货膨胀影响,我国股票市场急剧调整,一方面反映了市场对经济基本面的悲观预期；另一方面则是对“大小非解禁”带来的市场扩容的恐惧心理.前者是对经济周期的自然反映,与世界其他市场同步；而后者,则是中国资本市场制度性变革中不得不面对的独特问题.从近期我国市场的表现可以看出,市场普遍大幅反弹,我国市场却因为担忧大小非减持和巨额融资而跌跌不休,也说明我国的资本市场还是不完善.所以中投证券认为有效市场最重要的是具备自我纠正机制,能够保持估值体系的稳定,而最近一段时间我国市场的大幅波动是不正常和非理性的,恰恰反应了市场的不成熟和不完善,也反应了我国在股权分置改革过程中还有许多制度安排方面的漏洞和缺陷,需要政府部门采取相应措施予以弥补,而国家及时出台大小非减持新规将成为市场走强的重要契机,有助于市场回归理性,筑成市场的底部.

阶段底?长期底?

继本月20日出台《关于上市公司解除限售存量股份转让的指导意见》之后的第三天,再次出台降低印花税的利好,由此可见管理层稳定市场的意愿非常迫切.管理层政策做多的取向十分明显,希望通过连续的政策表达,稳定市场预期,并与前一个重大政策利好形成叠加效应,进一步坚定投资者信心.

短期内两大利好迅速兑现,充分反映了管理层对目前市场的积极态度,“重磅利好”的陆续出台,则清楚的向市场传递了管理层维护证券市场稳定,重塑投资者对A股市场的信心,从而刺激A股市场重新活跃的决心和意图.在“政策组合拳”的有力支撑下,平安证券认为,预期短期市场已经具备走出强势反弹行情的基础,同时,中长期来看,经历前期的大幅下挫之后,目前A股市场的估值已居于可投资区域,其对中长期投资者的吸引力持续增强.

在A股公司业绩表现依然突出、A股市场估值已处于合理区域的情况下,随着市场信心的逐步回升,A股市场展开中期反弹行情的条件也已经具备.一方面,一季度宏观经济表现好于预期,对缓解投资者对上市公司的业绩忧虑有帮助.最新公布的数据显示,一季度CPI同比增长8.0%（3月份同比增长8.3%,环比下降0.7%）.一季度GDP按可比价格计算,同比增长10.6%,增速比上年同期回落1.1个百分点.3月份CPI的回落,也基本符合此前市场的预期.这对于缓解后续市场所面临的宏观调控压力和降低投资者对宏观调控的忧虑,预期将会起到积极的帮助.

另一方面,08、09年沪深300

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市场中期底部探明,长期走势还须看“大小非”规范政策能否细化.继4月20日中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》稳定市场之后,4月23日财政部、国家税务总局调低证券（股票）交易印花税税率从3‰至1‰,同日上海证券交易所还出台了《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》.渤海证券分析师认为,在短短的3天之内相关管理层持续推出利好政策,可见其稳定市场的意图是非常明确的,决心是非常坚决的；市场中期底部探明出现转折的标志是中国石油“破发”或是管理层出台组合利好政策,现在来看,两个条件都得到了满足,而且根据历史上在市场深幅下跌之后印花税率的降低都能促使股指上升的惯例,未来短期市场运行的趋势预期将是明显乐观的,市场短期将会走出大幅反弹行情.

尽管各种利好纷纷接踵而至,但是也有机构还是认为,市场的中期走势仍不明朗,短期阶段反弹可以期待.针对近期印花税下调,中信证券认为印花税调整难以从根本上改变股市既有趋势.历史上,我国共有6次调整印花税政策.在2000年以前,印花税率调整的量比较大的情况下,对趋势影响的程度要大.例如下调的情况中,1991年印花税从6‰下调至3‰,半年后,沪综指从180点飙升至1992年5月的1429点,升幅达694％.但也有下调印花税效果不明显的情况,如1998年印花税率从5‰下调到4‰以及2001年印花税从4‰调到2‰,市场都形成波段性机会,甚至1998年调降反而形成阶段性头部.

而近两年印花税率调整数量较小,对股市的趋势影响程度要小很多.例如2005年印花税率从2‰调降到1‰,此后一个月内出现波段行情,随后继续探底,直至年中股改行情启动；2007年印花税率从1‰调升到3‰,市场经过近两个月的震荡调整后重新步入升势.印花税本身并没有改变股市上行或下行的方向.整体来看,印花税率本身数量已经很小,对投资成本的影响日益微弱,很难从根本上改变股市的既有趋势.从这一轮下跌来看,海外市场的动荡、对经济减速的忧虑、企业面临成本上升的业绩下行风险以及大小非解禁的冲击等各种因素综合造成了市场下挫.具体到本次调整印花税的影响,中信证券认为由于市场前一段的确有超跌迹象,短期内调整力度大、时间短、压力重,市场需要一个反弹整理的过程,反弹的力度和持续性可能都会较强,具有波段操作的价值.

让一些机构对后市看淡的另一个原因就是关于大小非解禁的指导意见并不能改变市场的核心问题.因为大小非解禁始终都是悬在投资者上空一把随时都可能落下的屠刀.首先,大小非股东选择在二级市场还是大宗交易系统进行减持,并非不能变通.《指导意见》中的“未来一个月内”和“减持比例超过公司股份总数的1％”这两个要求都能够找到对策.因此,对于市场还存在解禁压力.也就是说这个规定对于有减持意愿的大小非不具有真正的约束力,大小非完全可以逐步分小量减持,这对于交易的意愿没有实质性的改变.其次,《指导意见》对于大非的约束多于小非.实际上,大非往往是控股大股东或者战略投资人,并不见得会轻易选择减持,而小非则不同.这个方案对于小非这个减持主体约束力较小.最后,从大小非减持时承接的资金主体来,尽管有所不同,但是仍来源于市场内部.大小非减持通过二级市场渠道,减持市值的承接主体是散户和机构投资人,而大宗交易系统,则只有机构投资人.因此江南证券认为无论是哪个主体,资金都是来源于市场内部.如果希望真正入场的资金有所增加,那么国内外宏观经济形势对于上市公司的业绩下滑影响,这个因素依然是大多数机构投资人进入市场的障碍,在这个问题没有显示出真正好转之前,入市的资金还将日益萎缩难以扭转.