货币超发与我国资产价格泡沫的相关性

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本文为北京学研究基地资助项目（BJXJD-KT2009-B04）阶段性成果

[摘 要]与依附性重商主义发展模式相伴生的出口导向和外资崇拜,致使外汇占款成为近年来我国基础货币投放的主渠道.在土地财政和人民币升值预期的双重导引下,过剩的流动性催生了庞大的资产价格泡沫,致使投机猖獗、实业不振、转型乏力、结构失衡；而货币信贷收紧又加剧了银行表外化现象,影子银行规模的扩张造成流动性不足与流动性过剩并存,不仅严重制约了宏观政策调控的空间,也为我国经济社会的可持续发展埋下持久隐患.在全球经济面临二次探底风险、跨境资本呈现从新兴市场回撤迹象、我国经济即将从三十余年高速增长转入中速增长期的新格局下,当明确金融业的服务定位,全面反思政策得失,使经济增长建立在实体经济和真实价值回归的基础之上；并在坚持预调微调、定向宽松、扶持实业的同时,全方位多层面探寻我国自主性发展路径的可行之道.

[关 键 词]货币化率外汇占款土地资本化资产泡沫依附性

一、我国货币化率一路高企的基础动因

改革开放以来,随着经济货币化和信用化程度的加深,我国货币化指数（广义货币M2/GDP）从1978年的32%、1990年的82%、1995年的100%一路攀升至2008年的151%（见图1）.虽然始于低货币化水平的转轨经济体,在要素市场化进程中,不断推动其初始或持续的投入与结合经由货币媒介,从而增加了经济对货币的超额需求,使我国货币化率的一路高企呈现出某种内在张力；但依附性重商主义发展模式的多年奉行所导致的出口导向和外资崇拜,致使外汇占款成为近年来基础货币投放的主渠道（见图2）,才是我国货币化率与惯常的“倒U”型路径呈现长期偏离趋向的基础动因.在央票和法定准备率的交替冲销操作下,依然过剩的流动性被导入股票和房地产市场,部分阻隔了其向民生消费品领域的传导与蔓延,在一定程度上缓解和延迟了通胀失控,但日益膨胀的资产价格泡沫却相伴而生,无可避免.

二、货币超发与资产价格泡沫的相互演进

2005年7月以来,伴随第一次人民币汇率形成机制改革的启动,全国楼市在各级政府基于土地资本化的投资驱动,以及外资布局内地房地产市场（2007年房地产已成为仅次于通信设备、电脑及其他电子设备制造行业的外商投资第二大产业）等多重因素的交织作用下步入快速上升通道；2007年10月16日,在股改及其后续效应推动下,上证指数更是冲上6124点的历史高位.然而,随着2008年美国次贷危机逐步演进为全球金融危机,我国外贸出口全面趋冷,中小型出口企业步入寒冬,两市A股股价一路狂跌（2008年10月28日上证指数下挫至1664.93点）,楼市下行压力骤然加大.为扩大内需,保持经济增长,缓解出口企业所遭遇的2007年以来“三率两价”等内部成本上涨和2008年外部需求减缓的持续冲击,国务院于2008年11月5日决定推出两年4万亿人民币的大规模经济刺激计划（2010年12月已基本完成.4万亿的资金安排为预算内投资1.18万亿,其余2.82万亿配套资金主要来源于银行贷款、地方财政和政策贷款等）.为落实投资项目的配套资金,尤其是各地迅疾跟进的巨量规模（约18万亿）的投资计划,省、市、县各级政府普遍以土地、路桥等资产（收益）做抵（质）押,凭借政府信用向银行或信托公司“造壳”举债,致使地方融资平台的数量和融资与负债规模急剧膨胀,土地收益及其相关税费愈益成为地方财政收入的主要支柱.高企的外汇占款叠加以信贷规模的急剧扩张（见图3）,使M2余额从2008年11月的45.87万亿骤升至2009年11月的59.46万亿,增幅高达29.74%（见图4）,货币化率也从2008年12月的151%跃升到2009年12月的178%.2009年全国大中城市房价全线暴涨；上证指数亦从2008年10月28日1664点的历史大底横盘9天后跳空高开（11月7日）走出一波牛市行情,至2009年8月4日见顶3478点；9月1日下探到2639点后,调整反弹至2009年11月24日的新顶3361点（见图5）.

鉴于双顺差和高投资驱动下,热钱涌入和流动性泛滥进一步催生资产泡沫,加大通胀预期,2009年12月央行开始实施流动性管理,M1和M2遂折转下行.2010年1月~5月,央行一改2008年9月~12月的四次下调操作,连续三次上调大型存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点,10月、12月又两次上调人民币存贷款基准利率0.25个百分点（其间的6月19日,旨在提高人民币汇率弹性的第二次汇改重新启动）.2010年4月19日,上证指数以3096.78点开盘,大幅跳空低开33.52点,一路下跌至7月2日的2319点,再随着8月~12月M2的小幅上行,回调至11月11日见顶3186点；2010年楼市继续放大2009年的火爆行情,除一线城市外,部分二、三线城市也出现价格普涨.虽然随着政府楼市调控措施的逐步收紧,一路攀升的全国七十个大中城市新建商品住宅销售价格的月度同比涨幅在年中稍有回落,但直到2010年11月末仍高达两位数以上（见表1）.

表12010七十个大中城市房屋及新建商品住宅销售价格同比涨幅（%）

为对冲外汇占款,打压资产泡沫,央行于2010年11月年~2011年6月连续九次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点,2011年2月、4月和7月又连续三次上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点.尽管2010年第二季度以来,M1、M2增幅逐步趋缓,2011年9月M1、M2同比增长仅为8.9%、13.0%,M2增幅已小于GDP和CPI增幅之和15.5%,与2007年次贷危机前后的情形相似（见图6）,但M2余额已累居78.74万亿的高位,2011年的货币化率也将沿2010年182%的路径继续增长.2011年前三季度我国GDP增长9.4%,上证指数走出三波行情仍是屡创新低（从1月4日的2825.32点震荡上行至4月18日的全年高点3067.45,再下挫至10月24日见底2307点）；房地产市场资金链总体趋紧,一线城市交易清淡,但面向二、三线城市和商业地产的前期拓展使万科、恒大等房企龙头在2011年上半年仍实现了逆市热销.据2011年7月1日中国房产信息集团联合中国房地产测评中心共同发布的《2011年上半年中国房地产企业销售排行榜TOP30》排序,2011年1月~6月TOP10房企合计实现销售金额3323亿元,同比增长80%；TOP10房企销售金额和销售面积的入榜门槛（155.5亿元和116万平方米）亦同比提高了48%和28%.虽然随着限贷、限购、房产税试点等楼市调控政策的密集实施,尤其是政府对房价“合理回归”目标的重申,年底楼市已普遍出现下探趋向,但2011年1月~11月全国商品房销售面积和销售金额（89594万平方米和49047亿元）仍已超过2010年的同期水平（82541万平方米和42278亿元）.从整体而言,全国房价尚处于“停止上涨”阶段.

三、外资机构抛售在华房产与减持中资银行股

2011年12月15日,观点地产发布《2011中国房地产行业年度30强企业总评榜(地产G30)》：2011年1月~11月,地产G30企业的平均毛利率为42.73%,较2010年的38.26%提升4.47%；平均净利率为28.91%,较2010年的20.49%提升8.42%.与之相对照的是,2011年4月和6月国际评级机构穆迪和标准普尔已分别将中国地产业评级前景从“稳定”下调至“负面”,多家外资机构开始抛售其境内房产.2011年9月,全球最大的私募股权公司黑石集团将其在2008年以人民币10亿元购入的上海Channelone购物中心95%的股权以人民币14.6亿元出售给香港富豪郑裕彤旗下的新世界发展有限公司；2011年11月,大摩将其在2007年初以5.3亿元人民币整体购入的徐家汇永新城两栋公寓以5万~6万元/平方米的价格进行散售：这是大摩继2010年7月以12亿元将浦东莎玛世纪公园服务式公寓项目转让给摩根大通旗下基金、2010年12月以38.6亿元将上海卢湾区马当路与徐家汇路交界处项目的三分之二股权转让给新加坡嘉茂信托投资基金后,再次售让其上海物产.资料显示,早在2008年,不少先行进入中国地产业的外资机构即已着手调整其在华投资策略,或转战二、三线城市,或选择性抛售部分房产（如2008年大摩出售其2003年购入的上海新天地大厦、上海环球金融中心等）,以稳固丰厚的资产收益或伺机高位套现离场.

2011年6月以来,高盛、德银、大摩、瑞银、花旗和经合组织等多家外资金融机构和国际组织已相续下调了今明两年中国经济增长预测；11月15日,IMF发布的对中国金融部门的首份正式评估报告(FSAP)更是宣称,如果贷款质量恶化、银行脱媒现象加剧和房价下跌等几大风险同时并发,中国银行体系可能受到“严重影响”.随着人民币升值预期放缓、房地产调控措施延续和中国经济增速逐季回落,外资机构开始竞相减持中资银行股：7月,淡马锡经由大摩配售51.88亿股中行H股和15.02亿股建行H股,套现约285亿港元；10月中旬,德银和摩根大通分别减持2.81亿股和5041.52万股农行H股,套现8.35亿港元和1.4亿港元；11月14日,高盛以每股4.88港元的均价唱多做空,减持17.52亿股工行H股,套现85.49亿港元(约合人民币69.79亿元)；11月14日晚,美银公告以协议转让方式出售约104亿股建行H股（占建行总股本4.14%）,涉资66亿美元(约合人民币419.66亿元),预计税后收入18亿美元.本次转让后,美银所持建行股份已降至建行总股本的0.86%.

国际投行的唱多做空与H股减持效应迅速传导至A股市场,加之11月15日IMF的FSAP评估报告的发布,导致11月中旬A股市场在中资银行股带领下出现连续暴跌.11月17日,吉姆罗杰斯在2011中国高新技术论坛上表示,未来两年中国股市还将继续低迷.11月28日,高盛分析师NoahWeisberger向主要客户发送电子邮件,不再建议投资者买进或长期持有中国公司股票,而10月25日高盛高华证刚发布“看好2012年A股表现”的2012年A股展望报告：逆市唱多A股（沪深300指数）至3200点,并预计潜在收益将主要来自约10%的盈利增长和估值小幅向正常回归；10月28日高盛/高华继续发布“2012年A股市场全年走势乐观”的全球经济与行业2011年回顾及2012年展望报告.11月5日,高盛、大摩、花旗、野村等外资机构在“中国国际资本市场论坛”上几乎一致认为A股将迎来新一轮上涨,年底前站上3500点；11月7日,高盛策略师的一份客户报告亦分析了基于政策松动带来的担忧情绪减缓,以及经济再度加速的可能性消化了中国经济硬着陆的风险,“我们建议做多中国股票”.然而,随着11月12日、16日~17日两市A股的几度暴跌,各大外资机构迅速由多翻空、同步转向,虽然12月5日高盛集团研究团队在香港发布的2012亚太区经济展望,依然预测2012年A股和H股都将有20%~30%的升幅.

2011年12月15日,上证指数已连续击穿2307点（12月8日）和2245点（12月14日）两个重要心理支撑位,轮番杀跌至2183点的新低.自11月15日以来的近一个月内,上证综指和深成指的跌幅分别高达13.75%和16.67%,两市A股资金净流出1562亿元,市场人气进一步涣散.在2002年~2011年我国GDP年均增幅高达10.6%的宏观背景下,两市A股历经十年扩容（上市公司从2001年12月31日的1073家增至2011年12月31日的超2300家；2009年以来A股IPO连续三年全球居首）,总市值翻五番（2001年12月31日的43522.2亿增至2011年12月7日的265497.95亿,增幅510%,Wind数据）,而股指增幅归零（沪指从2001年6月14日创出高点2245.42至2011年12月13日下探低点2245.87）；A股十年一梦,“熊”冠全球.2011年12月28日,上证指数下探低点2134.02点,全年暴跌21.7%,蒸发市值6万亿元,为沪市A股史上第三大年度跌幅.

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欧债危机的持续发酵和全球经济复苏陷入停滞,使我国外部需求明显减缓,资金外流现象亦初步显现,2011年8月~10月外贸出口的同比和环比增幅连续3个月下滑,11月FDI也出现自2009年8月以来的首次负增长（同比降幅9.76%）.2011年1月~11月,我国外贸顺差收窄18.2%,其中11月当月收窄34.9%.作为中国第一和第二大贸易伙伴,2011年1月~11月中欧贸易增幅由2010年的31.8%降至19.2%,中美贸易增幅由2010年的28.3%降至16.9%；欧盟对华投资基本持平,美国对华投资增幅同比下降两成以上.

受经济下行市场不确定加大、人民币兑美元汇率贬值预期,以及企业与个人持汇意愿增强（10月银行代客结售汇顺差环比降幅87.78%）等因素影响,2011年10月央行外汇占款月度余额出现自2003年12月以来的首次下降（环比减少893.4亿元）,10月~11月全部金融机构新增外汇占款亦出现自2007年12月以来的连续下滑（环比减少248.92亿元和279亿元）.按残差法估算,10月~11月资本流出规模约为293.07亿美元（与中金公司利率策略周报估计的10月热钱流出规模约为1800亿元人民币相近）和234.5亿美元.央行数据显示,2011年7月金融机构人民币存款即已出现自2001年以来的罕见减少（环比减少6700.84亿元.其中,住户存款和非金融企业存款分别减少6656.48和4100.17,共计10756.65亿元；财政性存款增加4591.72亿元.7月人民币贷款环比增加4915.82亿元,M2余额环比减少7897.2亿元）.美国西北大学的VictorShih在其《金融时报》博客中撰文指出,鉴于8月企业和住户存款的回升有限（企业存、贷款分别为3808.68亿元和3601.41亿元,住户存、贷款分别为264.43亿元和1888.02亿元.根据正式数据调整）,在排除一些不能自圆其说的可能性后,中国要么存在一个规模巨大的“影子银行”,要么是拉开了存款外逃的序幕.

随着新增贷款占社会融资总额的比例逐年下降,2011年央行开始逐季发布社会融资规模统计数据报告,以全面反映金融与经济的关系,以及实体经济从金融体系获得的全部资金总额,进而改善货币政策的实际执行效果.央行数据显示,2002年~2010年社会融资规模由2万亿扩大到14.27万亿,年均增长27.8%,人民币贷款的占比则由90%收缩至2011年前三季的58%（一、二季已降至54%的历史低点）.2011年前三季社会融资规模9.80万亿,同比降幅11.4%；在其中的信托贷款和委托贷款等作为影子银行表现形式的银行表外融资中,由于银监会加大了对信托贷款类银信合作理财产品的管理,并于5月中旬开始叫停业务量较大的部分信托公司的房地产信托业务,信托贷款仅增加848亿元（同比少增3924亿）,降幅82.2%；委托贷款则增加1.07万亿（同比多增5625亿）,增幅34.5%（为社会融资各项类别之最）,占前三季社会融资总额的10.9%,占新增表外融资规模的50%.据11月11日《经济日报》报道,2011年前三季两市A股近80家上市公司共发布130余份有关委托贷款的公告,累计额度超过200亿元,贷款大多流向房地产及相关行业,年利率高达12%~24.5%.另据英国《金融时报》9月7日报道,中国电信、中石油等大型国企通过组建财务公司或信托持股从事放贷业务,正规银行信用也经由多种途径流入“影子银行”渠道.

民间借贷作为另一项较难统计的影子银行表现形式,中金公司于2011年10月8日发布《中国民间借贷分析》报告,对其总体规模进行了估算：2011年中期同比增长38%至3.8万亿,占中国“影子银行”体系总规模的33%,相当于银行总贷款的7%；民间借贷约有30%~40%运用了银行贷款.以此匡算,我国影子银行体系的规模在11万亿左右.另据10月3日巴克莱资本（BarclaysCapital）的研究报告估计,现时内地影子银行系统及非正式贷款市场的规模已分别达到10万亿及4万亿人民币.2011年9月19日美国财经网站MarketWatch专栏作家CraigStephen曾撰文指出,中国银行系统再度遭遇重大挑战,地方债问题之外,影子银行业的兴起成为一个新的威胁,将直接削弱政府监管经济的能力,并损害投资者的利益.

五、结语

货币信贷政策收紧和日均贷存比考核加剧了存款理财化和贷款证券化趋势,2011年以来银行“双重表外化”现象愈益明显.影子银行规模的扩张,造成流动性不足和流动性过剩并存,加大了我国货币政策选择与实施的难度（央行从2011年12月5日起下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点,这是央行自2008年12月以来的首次下调）.尤其是2011年8月以来,在持续高投资、低居民消费和地方债务负担沉重的背景下,我国外部需求减缓,贸易顺差逐月收窄,央行外汇占款出现近8年来首次负增长,人民币兑美元汇率盘中连续多日触及跌停,中国制造业采购经理人指数PMI跌至50%的荣枯线以下,空头大师吉姆查诺斯（JimChanos,全球最大的空头基金公司尼克斯联合基金公司创始人与掌门人）直言看空中国银行业,浑水研究公司（MuddyWatersResearch）频繁狙击与做空在美上市的中国概念股并以“中概股猎杀者”扬名等,更使我国结构转型和宏观调控政策的顺利实施陷入两难境地.2011年10月,美国波士顿咨询集团发表题为《制造业重返美国》的研究报告,声称10年来中国16%的年均工资涨幅在很大程度上缩小了中美成本差距,“我们预计30%左右从中国进口的份额将在5年内重新回到美国”,计算机、电气设备、机械、汽车零部件、塑料和橡胶、金属制品甚至家具产业的“转折点”即将来临；而2011年3月《第一财经日报》记者专访北大光华管理学院章铮副教授,其基于调研作出的判断是：中国35岁以下的青年农民工资源从总量上看已经枯竭,有中国特色的刘易斯拐点已经来临；企业低用工成本导致中国乡村“黄金年龄段”劳动力资源加速耗竭,使得民工荒的出现提前了10年~15年.在这一论断下,美国目前超过2.0（接近世代更替水平2.1）的生育率使中国13.26%的60岁及以上人口比率、8.87%的65岁及以上人口比率的严重人口老龄化态势愈显沉重（2011年4月28日国家统计局第六次全国人口普查数据.按照联合国标准,若一国上述指标分别达到10%或7%即为人口老龄化国家）,以引资、出口、廉价劳工和资源环境损耗所驱动的外向型增长模式也更将难以为续.1978年~2010年我国GDP年均增长9.8%,基尼系数亦从改开初期的0.28上升到2007年的0.48,近两年实际已超过0.5（2010年5月21日新华社世界问题研究中心研究员丛亚平和李长久在《经济参考报》撰文披露）.凡此种种,内忧外患,究其根由则无不与依附性重商主义发展模式所催生的持续资产价格泡沫,引导社会经济资源的误配和错配,造成严重的产业结构和供需结构失衡,为我国经济社会的可持续发展预埋下诸多隐患相关联.在全球经济面临二次探底风险、跨境资本呈现从新兴市场回撤迹象,我国经济也即将从三十余年的高速增长逐步转入中速增长期的新格局下,强调金融业的服务定位,全面反思政策得失,使经济增长建立在实体经济和真实价值回归的基础之上；并在坚持预调微调、定向宽松,扶持实业的同时,摒弃浮华,修复人心,从政治、经济、文化、军事等多个层面全方位探寻新形势下我国自主性发展模式的可行路径,或为突破重围的持平长久之道.

注释：

①据2010年4月银监会2010年第二次经济金融形势分析通报会议数据：2009年全国地方融资平台贷款余额7.38万亿,同比增长70.4%,占一般贷款余额的20.4%；2009年新增贷款3.05万亿,占全年新增一般贷款的34.5%.2009年全国地方财政本级收入3.58万亿,对地方税收返还和转移支付收入3.06万亿,合计6.64万亿,以7.38万亿银监会口径的负债额度,地方政府的债务率整体超出100%.2010年6月审计署发布的《2009年度审计报告》显示：2009年全国接受审计的18省、16市和36县本级政府性债务余额2.79万亿（政府负有直接偿债责任、担保责任和救助责任的债务占比分别为64.52%、11.83%和23.65%）,各级融资平台公司的政府性债务余额1.45万亿.其中,7省、10市和14县的债务率超过100%,最高达364.77%.2011年6月审计署发布的《2010年度审计报告》显示：2010年全国除54个县级政府没有举借政府性债务外,其余省、市、县地方政府的政府性债务余额为10.7万亿（省、市、县占比分别为29.96%、43.51%和26.53%,余额的79.01%来源于银行贷款）,超过全年财政收入.其中,政府负有偿债责任、担保责任和救助责任的债务占比分别为62.62%（债务率53.25%）、21.80%（或有债务率70.45%）和15.58%；有78个市级、99个县级政府,其负有偿债责任的债务率高于100%,分别占两级政府总数的19.9%和3.56%.融资平台公司的政府性债务余额为4.97亿元（省、市、县占比分别为17.76%、54%和28.24%）,占地方政府性债务余额的46.38%.其中,政府负有偿债责任、担保责任和救助责任的债务占比分别为63.12%、16.38%和20.50%.2010年地方融资平台有6576家（358家通过借新还旧方式偿还政府负有担保责任和救助责任的债务1059.71亿元,借新还旧率平均为55.20%；148家存在逾期债务80.04亿元,逾期债务率平均为16.26%）,其中省、市、县分别为165家、1648家和4763家（央行的口径是1万余家）,七成以上存在于区县政府一级,引发了市场对这一级政府风险控制及偿债能力的担忧.2011年7月5日,穆迪报告声称中国地方政府债务负担或将比审计估算数字多出3.5万亿元人民币(5400亿美元),令银行业可能遭遇更大损失（预计不良贷款比例可能升至8%-12%）,进而威胁到信用评级.全国人大财经委副主任委员尹中卿同月接受《财经》专访时指出,地方政府性债务和地方投融资平台所隐藏的风险远高于某些部门和学者的预期.在2011年11月15日的《21世纪资产管理年会》上,尹中卿宣称地方政府债务远不止审计署公布的10.7万亿,不过更值得担忧的却是增长过快的政府债务；由于中国政府债务大多透过投融资平台向金融机构借贷,非常容易转化成银行的金融风险.

②按国土资源部口径,2009年全国地方政府土地出让金收入1.59万亿,占同期地方财政收入的48.8%；2010年土地出让金收入2.71万亿,占同期地方财政收入的76.6%；2011年在后期日渐严厉的楼市调控政策下,土地出让金收入仍超过去年,并有所增长.就地方而言,2009年北京土地出让金收入928亿元,占当年财政收入的45.9%；2010年北京土地出让金收入创历史记录（1642.4亿元,同比增长76.9%）,占当年财政收入的69.8%（北京市财政局表示土地出让金不纳入财政收入,房地产对财政收入的贡献主要是税收）,是当年全国土地收入最为丰厚的地区（2010年北京、上海、天津、武汉、成都五大城市土地出让金收入共计5336亿元,同比增幅68.7%）；2011年北京土地出让金收入仍超千亿（1055.14亿元）,但同比减少587.26亿,降幅35.8%.据中国指数研究院数据信息中心监测数据显示,2011年全国130个城市土地出让金总额为19052.3亿元,同比减少11%.不过,在2011年全国前十大城市土地出让金排行榜中,苏州、重庆、昆明、沈阳四个城市的土地出让收入仍保持同比增长,昆明的增幅更是高达147%.由于土地出让金收入是按照年限累计的地租做一次性收取并用于当期支出,虽可在短期内迅速增加财政收入,但却严重透支了未来收益.而且附着在土地上

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③由国家统计局发布的2009年全国商品房销售面积和销售额（93713万平方米和43995亿元）同比分别增长42.1%和75.5%,以及上海商品房销售面积和销售额（3372.45万平方米和4330.22亿元）同比分别增长44.2%和125.9%等对比数据,2009年的楼市涨幅大致可见一斑（2009年全国具体为：商品住宅销售面积增长43.9%,销售额增长80.0%；办公楼销售面积增长30.8%,销售额增长66.9%；商业营业用房销售面积增长24.2%,销售额增长45.5%）.另据2009年12月7日中国社科院发布的《2010年中国经济形势分析与预测》蓝皮书,2009年全国城镇居民收入房价比(住房价格与城市居民家庭年收入之比)将达到8.3倍,大大超出3~6倍的合理承受范围（其中,农民工房价收入比为22.08倍,对于农民的城镇房价收入比为29.44倍；发达国家一般视6倍以上为泡沫区）.中国指数研究院数据显示,2009年一线城市的房价收入比普遍超过10,其中深圳为15.1,北京为14.9,上海为9.7；二线城市厦门、杭州的比值也分别高达13.1和10.9.

④2010年4月19日,上证指数最高3096.78,最低2977.77,收报2980.30,击穿年线3027.66；全天暴跌150点,跌幅4.79%.

⑤据2011年11月11日发布的《2011年10月金融统计数据报告》显示,央行自2011年10月起已调整M2统计口径,即将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金中心存款纳入M2统计范围.

⑥国家统计局数据显示,2011年10月~11月全国70个大中城市住宅销售价格环比涨幅逐月回落.据中原集团研究中心《中原地产研究年刊2011》数据,2011年1月~11月全国30个重点城市由于多在“限贷”和“限购”政策覆盖范围内,商品住宅成交量较2010年和2009年同期分别下降16.4%和45.2%,市场表现因此远逊于全国其他地区.随着2011年下半年降价大幕的逐步开启,11月北京、上海、广州和杭州的商品住房成交均价较2011年年初均下降10%以上.伟业我爱我家市场研究院数据显示,在限购和信贷紧缩政策的双重作用下,2011年全年北京一手住宅市场的成交量和成交均价涨幅创5年来新低：2011年北京一手住宅（不含保障房）成交总量约为5.8万套,同比下降34.2%；成交均价为21552元/平方米,同比上涨7.4%.而2007年~2010年,北京一手住宅的成交均价涨幅全都超过两位数,2010年的成交均价涨幅更是高达41%.

⑦地产G30中,毛利率超过50%的有5家(2010年为4家),40%~50%的13家(2010年为8家),30%~40%的8家,20%以上的2家,低于20%的2家；净利率超过40%的有5家,30%~40%的3家,20%~30%的6家,10%~20%的14家,低于10%的3家.

⑧IMF“金融部门评估计划”(FSAP)的《中国金融体系稳定性评估》指出,中国快速的信贷扩张导致贷款质量恶化、影子银行和表外活动导致银行脱媒(金融非中介化)现象加剧、房价下跌、全球经济形势不明朗等,都增加了中国金融体系的风险.

⑨这是高盛自2006年4月以战略投资者身份斥资25.8亿美元入股工行（每股1.04港元,取得7%股权）,并于2009年6月和2010年9月两度减持后的第三次减持.三次减持累计套现52.6亿美元.若不计尚未出售的股权价值,获利26.8亿美元（合人民币170.32亿元）；若计入,则高盛在工行的投资回报率已超过300%.2011年10月下旬,高盛一改唱空论调连发两份看多中国概念股报告,预测工行H股潜在升幅将达50%,目标价位6.09港元.不到一个月,工行H股上涨30%,据悉高盛因此多赚了将近3亿美元.但11月10日高盛拟在场外以每股4.88~5.00港元减持工行H股,套现120亿港元的文件.受高盛拟减持利空传闻的影响,当日工行H股以4.83港元跳空低开(前日收盘价5.19港元),收报4.74港元,暴跌8.67%；工行A股亦低开低走,跌幅2.74%.

⑩这是2011年8月31日和9月2日美银以每股4.94港元减持130.77亿股建行H股（占建行总股本的5.23%）,套现83亿美元（646亿港元）,同时承诺未来12个月内无增减建行股份计划,并保持战略合作地位后,间隔尚不及3个月的又一次减持；也是自2005年6月美银斥资25亿美元入股建行（以每股0.94港元取得9%的股权,持股比例最高时曾达到19.14%）,并于2009年1月配售56.2亿股建行H股、2009年5月出售解禁的135亿股建行H股（每股4.2港元,约占建行总流通股的5.6%）以来的第四次减持.美银四次减持累计套现约194亿美元（合人民币1233.55亿元）,获利75亿美元.

早在2011年第三季度,QFII即已大幅减持A股.如：第三季度瑞士银行抛售农行A股25740.92万股、中信证券5095.84万股,减持万科1124.47万股.强生控股也同时遭遇瑞士银行、挪威银行、荷兰安智银行和东方汇理银行的减持.据西南证券首席策略研究员张刚统计,2011年第三季度QFII投资的股票市值为540.84亿元,较第二季度的648.56亿元减少107.72亿元.若剔除因限售股解禁的兴业银行、北京银行、宁波银行、南京银行、华夏银行等,三季度QFII的持股市值为189.58亿元,较二季度减少75.09亿元,减幅28.37%.另从上市公司三季报公布的十大流通股东对A股的持有情况看,遭到QFII抛售或减持的公司明显多于其增持和新进的公司,数量上呈现出明显的净减持态势.据统计,2011年第二季度,A股十大流通股东中仍有QFII的身影,但第三季度末QFII消失的个股达到65家,其中10家QFII中期仍持有超千万流通A股.第三季度QFII仅新进A股38只,且多数买入股数占流通A股的比例较小.

2011年12月7日,美国道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别从2001年12月31日的10021.60点、1950.40点上涨到12196.40点、2649.21点,10年涨幅分别为21.7%和35.8%.十年间,英国富时100指数涨幅6.3%,德国DAX指数涨幅16.2%,澳大利亚普通股指涨幅29.5%,新兴市场印度指数的涨幅更是高达417%.

2011年10月金融机构人民币存款再度减少2215.46亿元.其中,住户存款减少7272.37亿元,企业存款增加900.98亿元,财政性存款增加3950.83亿元；同期香港人民币存款也出现自2009年10月以来的首次减少,月减额37亿元至6185亿元.央行数据显示,2011年第三季度以来工农中建四大行的人民币存款余额一直呈下降趋势.截至10月底,四大行存款余额为37.3万亿（环比减少7695亿元）,占金融机构全部人民币存款的47.1%.12月前10日,四大行人民币存款余额较月初再度减少4000亿左右,其中仅中行存款流失就达2000亿元.此后两周存款额虽有所回升,但速度并不明显.12月最后一周,经由上万亿元的财政集中放款,四大行才完成了存款大逆转,当月新增人民币存款1.25万亿,为近三年来单月新增存款之最.

社会融资规模统计项目包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿及投资性房地产、其他.

2006年~2011年我国信托业资产规模从3500亿增至4.5万亿,五年翻了10倍有余.据据诺亚财富研究报告,2012年将到期兑付的房地产信托产品规模为1172亿元,3月和6月~8月为兑付高峰.另据展恒理财数据,2012年将到期兑付的房地产信托产品规模1357亿元,为2010年的18倍,3月和6月为兑付高峰；2013年将到期兑付的房地产信托规模1493亿元.诺亚财富分析,2010年三、四季度发行并在2012年一、二季度到期的部分房地产信托产品将是风险暗藏的“高危区”,不排除个别项目存在兑付风险的可能.