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农行上市仅仅是银行业融资大潮的“揭幕战”,所谓的“绿鞋”托市亦不过是投资者的一厢情愿；银行股经过7月初的“虚假繁荣”之后,由此转攻为守甚至展开大幅补跌行情亦在情理当中了.
“靴子”犹未落“绿鞋”空托市
上周,头顶多项殊荣的农行终于在沪港两市成功上市.凭借“绿鞋”机制的设置,农行成功捍卫了“首日不破”的尊严,但却保不了一众银行个股,当天银行板块一改连续多时的强势而走出了一片“惨绿”的下跌行情.虽然上周五银行板块部分个股一度出现止跌迹象,但农行却直接一头倒在了“起跑线”上,尾盘报收2.69元仅比发行价高一分钱,显示前景仍然不能乐观.
毫无疑问,巨大的融资和再融资压力是银行板块高处不胜寒的“罪魁祸首”.2007年中国内地银行A股IPO集中融资后,历经3年的快速发展,将在2010、2011年再次迎来再融资密集期,且其压力之大绝不亚于2007年.除了A股已上市银行再融资压力集中释放外,众多待上市的银行也有不小的融资需求.例如,重庆银行等已经在排队等候,上海银行、九江银行、南昌银行等也已经进入辅导期；作为规模较大的股份制商业银行一光大银行也在2010年2月下旬宣布重启上市计划,正等待审批.
对此,工行投行研究中心副处长史晨昱指出,商业银行第二轮融资潮将会在未来5年间持续释放.
而工行行长杨凯生则在一篇公开发表的文章中预测,四大国有上市行在今后5年内风险权重贷款将增加15万亿元,按监管部门的不低于11.5％的资本充足率要求,5年共需增加资本占用1.73万亿元.再以四大行2009年净利润3,500余亿元为基础、今后5年平均增长12％计,5年内可实现净利润2.5万亿元,如按50％利润留成作为内生性资本补充,则5年内共计还有资本缺口约4,800亿元.
2009年银行业金融机构放出将近10万亿元天量信贷,本外币贷款余额增速高达33.29％.在巨额信贷发放的同时也为信贷资产质量、信贷结构、资本充足等埋下了隐患.
公开资料显示,2008年底14家上市银行的平均资本充足率为13.37％,到2009年末时降到了11.27％,而2010年一季度再次降低.
从去年8月银监会逐步推行以资本监管为核心的新巴塞尔协议以来,银监会对于上市银行的资本充足率和核心资本充足率的要求逐渐提高.
由此可见,银行的再融资并非临时需求,中国银行业未来的成长,将前所未有地更加依赖于外部融资.未来很长时间之内,银行再融资都将是常态,鉴于A股历来有融资“恐惧症”,这不可避免对股市产生冲击.
市场一度将汇金公司于5月21日在其网站上表明了对工、中、建三行再融资的支持态度当作是利好,其实不然.目前汇金分别持有建行57.09％、中行67.53％、工行35.41％的股份,为保证股份不被稀释,其必然会参与三大行的再融资；本是份内之事,谈何利好可言
市场一直很傻很天真地认为,农行的上市将是“靴子落地”,而汇金的出手以及“绿鞋”机制的再度问世是管理层托市的信号,所以造就了此前迎接农行上市的“敲锣打鼓”行情.但上周四银行板块的受挫却无情的告诉市场,农行上市仅仅是银行业融资大潮的“揭幕战”,所谓的托市亦只不过是投资者的一厢情愿罢了.
利空纷至沓来 前景扑朔迷离
除了巨大的融资压力外,困扰银行板块的还包括信贷规模增速下降、房地产行业强力调整等等,而近期的汇改重启以及“银信叫停”更无疑是雪上加霜,银行业的前景阴雾重重,极度不清.
房地产调控殃及池鱼
随着房地产新政的推行,房地产交易将会明显萎缩,地产交易的萎缩必然带来住房按揭贷款数量的下降.尽管由于时滞的影响,按揭贷款数字上的下降在5月中旬才显现,但整体而言,个贷的下降已是必然趋势.今年头5个月,预计房贷的新增额达到9,000亿元,占新增贷款的比重达到22％,占同期新增商品房销售额的比重达到56％.
自房地产新政出台后,地产的交易额有所下降,我们预计未来的地产销售仍将继续萎缩,因此下半年新房销售额大约只有20,000亿元,相应的新房贷款比例应该大幅降低,我们估计新增房贷应该只有6,000-8,000亿元左右,考虑到2手房贷款大约只有700－1,000亿元,我们预计未来的个贷需求在6,700－9,000亿元,再考虑到房贷的自然还贷还有3,000-4,000亿元的减少,因此个人房贷的新增额只有3,700 5,000亿元,平均每月616-833亿元.
“银信叫停”：负面影响不容忽视
日前,银监会口头通知叫停了新的银信合作产品的发行,并将通过“净资本管理办法”来规范和制约信托公司未来的受托资产规模.银信合作产品一直是银行重要的规避管制、满足需求的工具,银行借此一方面可以绕过利率管制吸收资金,另一方面可以将资产表外化.根据我们估算,目前整个行业该类产品的余额大概在16,000－20,000亿元之间,其中60％应该在金融市场,信贷相关资产的占比大约在40％,这样意味着大约6,400-8,000亿元贷款实际上表外化.
如果未来所有的品种发行严格叫停,部分银行的理财资产将会由于短期产品到期后无后续产品而减少,这样如果相匹配的资产存在长期化时,可能必须通过提供贷款支持等手段来保证产品的收益和偿还性,这样未来几个月贷款从表外回到表内可能带来贷款需求的增加,但问题是该类贷款大多数是地方融资平台和地产相关的,因此银行很可能被迫增加对这些领域的贷款.
汇改重启：弊大于利
随着汇改的重启,人民币在今年下半年升值的可能性较大(而实际上升值之旅已经启航).升值对银行业经营环境将会产生什么样的影响我们总结概括了4条主要的影响路径：1、升值将对外部需求造成不利影响,从而影响到经济的增长速度,进而负面影响银行的信贷规模增长、息差以及资产质量；2、升值将抑制通胀,这将导致加息这一对银行息差正面影响最直接、最明显的调控措施在今年下半年不会出现；3、升值在初期将导致热钱的大规模流入,从而使外汇占款加速增长,这将有利于降低银行的贷存比压力,同时将压低货币市场及债券市场的利率水平.各家银行资产负债配置情况有所不同,但市场利率水平的降低从整体层面上是负面影响；4、升值会同时降低银行外币资产与外币负债的价值,由于大部分银行外币资产多出外币负债,因此整体层面上是负面影响,但影响程度有限.
总体来看,升值对于银行业经营环境,除了在降低由贷存比限制带来的揽存压力上会有一定程度的正面影响外,其余的影响基本上都是负面的.
投资建议
“绿鞋”机制却带来了银行业的一片“惨绿”,这是管理层和市场投资者所始料不及的；而经过上周农行上市的一场闹剧后,市场此前寄予厚望的“农行上市点燃银行板块中报行情”已成镜花水月.
虽然银行上半年基本面稳定、业绩确定快速增长,但是中国银行业仍然面临着较强的不确定性.从短期市场来看,上市银行融资、再融资的压力还未得到充分释放以及人民币汇改会增加银行外汇风险暴露等,均对银行股的估值回升及趋势性翻转形成较强的压制；长期基本面来看,房地产、过剩产业调整以及重整地方融资平台的序幕可能才刚刚拉开,银行业在相关领域的大量贷款质量面临考验.多重利空因素困扰之下,尤其是“绿鞋托市无功”将造成市场做多资金多翻空的大背景下,银行板块经过了7月初的“虚假繁荣”之后,农行的上市或许会成为一个分水岭,由此转攻为守甚至展开大幅补跌行情亦在情理当中了.