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中国流动性过剩的根源在汇率上,解决的办法也在汇率上.中国所要坚持的立场是：在全球视野中,实行对中国利益最大化的汇率政策.
与过去的历次访华相比,美国财政部长保尔森在4月初的访华是比较神秘的一次.这次访问虽然名义上是为6月将在美国举行的第四次中美战略经济对话进行铺垫,但保尔森在中国却受到了最高规格的接待.保尔森访华到底谈了些什么?
保尔森访华最关注什么
在经济领域,媒体猜测两国所谈的问题无非重复过去的贸易和人民币汇率等议题.英国《金融时报》4月1日的文章称：美国财长保尔森抵达北京时,可能将收到其东道主所认为的一份厚礼――不断走强的人民币汇率即将达到一个新的关键高点.因为在华盛顿,人民币汇率已成为了测试中国对美国贸易申诉回应态度的“试纸”.对于媒体的这种猜测,保尔森也乐得顺水推舟――只有当人民币汇率自由浮动时,他才会感到高兴.
然而,这些很可能都是表面文章,没有触及问题的实质.次贷危机之下的美国经济,其金融体系所受的伤害,正在向实体经济层面蔓延――消费乏力、失业增加、经济增长继续放缓.连美联储主席伯南克日前也首度松口,美国经济可能陷入衰退.在未来风险仍然不确定的情况下,美联储不断减息、美元持续贬值的态势将难以扭转.
更让美国政府关注的是,中国手持的1.7万亿美元的外汇储备,既是中国政府要面对的麻烦（外储在不断贬值）,又是美国政府关注的潜在风险（中国拿外储买了高额的美国国债）.中国当然不会轻易抛售美国国债,但这必须建立在两国的“政经互信”和某种承诺之下.一向在战略上制胜的美国,一定要把中国因素的变数降到最低.
可能预见的账面亏损
在美国最近4个月连续减息225个基点,特别是最近1个月连续两次大幅减息累计达125个基点的情况下,人民币升值的速度正在迈向“光速”.去年下半年,人民币升值幅度几乎超过了2005年汇改以来累计到2007年上半年的所有升幅.到了2008年4月,人民币升值幅度更是单月达到2.6%,折算成年率相当于一年增长20%的速度.从人民币汇率图表上,我们可以看到一根优美的抛物线,完全地展现了人民币这两年半时间内加速升值的态势.
人民币大幅升值几乎是毋庸置疑的,市场也毫不怀疑.在可预见的未来,因为人民币大幅升值而导致外汇储备出现巨额账面损失,就不难想象.现在中国政府将为获得外汇资金的掌控,而要多付出比美国国债高达250个基点的利息成本.如果2008年中国再多增加3000~4000亿美元的外汇储备,那中国将因此至少多付出75~100亿美元的成本.如果仅仅如此,或许财政还能撑住,但我们现有的1.7万亿美元的外汇储备可能因人民币升值造成的账面亏损呢?
2007年人民币升值了6.46%,即便人民币在加速升值的态势下,2008年仅升值7%,这1.7万亿美元的外汇储备也将在账面上出现1000亿美元或相当于7000多亿元人民币的汇兑损失.即便我们考虑这1.7万亿美元,一年能从美国3%的基准利率下拿回4%~5%的高回报,这仍将意味着我们外汇储备的所有收益,打不平人民币升值所造成的汇兑损失.到2008年底,中国外汇储备如果出现账面亏损500亿美元,将不会令人奇怪.
汇率政策应如何调整
虽然华盛顿彼得森研究所的经济学家尼古拉斯拉迪都为中国政府讲话了,“这些都是账面损失,不会产生任何实际经济后果.”但拉迪也表示,如果像以往曾经出现过的那样,（政府）准备动用现有外汇储备,为金融机构补充资本金,那么,这方面的损失可能将具有实际意义.
对于已经坐在火炉上的当事者来说,如果使用单一的调控措施,就像使劲向下吹风想降低火焰高度一样,但这远远不够,真正应该做的是将“屁股”从火炉上拿开.放松管制,或者充实大众所需的社保,减少甚至补足社保亏空,才能从未来的舆论压力中解脱出来.否则,未来任何被迫的政策行为,都可能导致经济难堪重荷.
中国从2005年7月开始改革人民币汇率形成机制,人民币汇率成为有管理下的浮动汇率.但是,美元作为人民币的“锚”这一基本性质并没有根本改变,只不过是把人民币与美元的硬挂钩改成了软挂钩.在人民币所钉住的一篮子货币中,美元肯定还占有着最大的权重.然而,美元持续贬值,对于中国来说,造成的负面冲击是显而易见的.这不仅会使中国持有的美元资产随美元大幅贬值,还会使得人民币兑其他货币（如欧元）不断贬值,引发更多的贸易摩擦.前不久欧盟对中国施加压力,要求人民币汇率升值,就是因为人民币的相对贬值对欧盟产品产生了强大的杀伤力.虽然不能确信美国存在美元贬值的阴谋论,但弱势美元的确已成为美国的既定政策.一方面,美国通过不断开动印钞机,向全世界输出流动性,换取全世界的廉价商品和服务,另一方面,通过美元贬值,实际上是在变相地“赖”掉了巨额的对外债务.正如谢国忠所说,如果外国投资者抛售美国国债,从而推动美国债市收益率上升,这将会迫使美联储遏制通货膨胀.而美国一定会指责这种办法是金融恐怖主义.
许多投资大师已经坚定地看空美元,而次贷危机之后美国经济出现的一些衰退迹象,进一步使得市场相信,过去强大的美元帝国正在走向衰落.这就像冰海中航行的泰坦尼克号,因为船舱进水而缓缓下沉.中国还应该用人民币汇率之锚,把美元紧紧钩住吗?
中国既定的汇率政策是小幅、渐进升值,不引起市场的动荡.但这一政策也应该随着形势而变化.时势异而政策不变,这是政策上的优柔寡断和固执.中国所要坚持的立场是：在全球视野中,实行对中国利益最大化的汇率政策.现在主流声音一致认可,国内流动性过剩是外生的.这实际上就是承认,中国流动性过剩的根源在汇率上,解决的办法也在汇率上.
如果美元持续贬值的趋势明朗,中国就没有必要再与美元保持软挂钩.在新的背景下,中国需要重估人民币汇率改革的政策.
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