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决定交运行业的两大关键
营业成本占营业收入的比重、以及营业成本中可抵扣项目成本占比,是营业税改增值税之后决定企业税收负担和净利润变动幅度的两项关键指标.
而营业成本占营业收入的比重我们可转换为毛利率来表示.交通运输企业的营业成本按是否可抵扣大致可分为三大类：1）外购的机械设备和燃料等货物；2）外购的劳务；3）自有职工的薪酬.其中前两项成本中含增值税,可进行抵扣.因此营业成本中可抵扣项目成本占比我们可转换为职工薪酬占营业成本的比重来表示.
因此,可以说毛利率水平、职工薪酬占营业成本的比重是营业税改增值税之后,决定交通运输企业税收负担和净利润变动幅度的两项关键指标.
对企业税收负担的影响
2010年A股全部交通运输行业70家上市公司职工薪酬之和/营业成本之和等于15%.由于职工薪酬占营业成本的总体比重不高,我们粗略测算时仅考虑毛利率高低对税收负担的影响.不考虑职工薪酬占营业成本的比重,当毛利率为53%时,营业税改增值税之后,企业的税收负担不变；当毛利率大于53%时,纳税额增多；当毛利率小于53%时,纳税额减少.
对企业净利润的影响
交通运输行业上市公司平均三项费用率在10%左右.按照行业10%的三项费用率模拟测算,不考虑职工薪酬占营业成本的比重：当企业的毛利率为52%时,增值税改营业税之后,对企业的净利润没有影响；当企业的毛利率小于52%时,税改将导致企业净利润上升；当企业的毛利率大于52%时,税改将导致企业净利润下降.
投资策略：试点对9家上海交运公司的影响
目前,交通运输板块共有9家注册地为上海的上市公司,其2011年中期毛利率水平都低于52%.因此,整体来看,此次试点营业税改增值税对全部9家交运公司2012年业绩将形成不同程度的增厚.
实际上,考虑到中海集运、中海发展注册地在洋山港,其航运收入本身就享有免征营业税的优惠政策,招商轮船由于船队悬挂自由旗,本身就不征收营业税.因此按照国务院规定的“试点行业原营业税优惠政策可以延续”,此次营业税改增值税对3家上海航运公司净利润没有影响.按照毛利率水平排序,对于其他6家上市公司,理论上此次税改对净利润增厚幅度最大的依次为亚通股份、东方航空、海博股份、锦江投资、上海机场和上港集团.但对这6家上海交运上市公司业绩的实际增厚幅度还取决于职工薪酬占营业成本的比重和三项费用率：职工薪酬占营业成本的比重越高,税改对净利润的增厚幅度越小；三项费用率越高,对净利润的增厚幅度也越大.