欧盟证券市场一体化的法律机制困境

本文关于法律制度及金融市场及金融服务方面的免费优秀学术论文范文，法律制度类有关论文范文例文,与欧盟证券市场一体化的法律机制困境相关毕业论文参考文献格式范文，对不知道怎么写法律制度论文范文课题研究的大学硕士、本科毕业论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料下载。

摘 要 ：欧盟证券法作为欧盟证券法律制度的一个组成部分,形成了一套富有创新意义的立法、执行和检查监督制度――“四级法律结构”,在推动欧盟证券市场一体化的进程中发挥着重要作用.目前欧盟证券市场的发展来讲,虽然在一体化的进程中取得了很大的成就,但就其目标追求来讲还是存在一定的距离,究其根本原因还是在于制度差异性和固有的本土性,由此也决定了其在证券市场在统一的过程中不可避免地要面临来自各成员国国内的差异性所导致的困境.

关 键 词 ：欧盟 证券法 证券市场一体化

欧洲联盟作为一个建筑在国家之上、发展于国家之间的国家联盟,从一个经济共同体已逐渐向政治共同体发展,尤其在最近的20年,欧盟的成员国越来越注重他们之间的外交与安全政策方面的协调,试图“用一个声音说话”,使“民事”和“军事”都服务于欧盟设定的“多边外交、建设、持久的和平机制”的世界目标.本文仅从经济领域尤其是证券市场方面来阐述欧盟证券市场一体化的法律机制,从资本市场方面来了解欧盟一体化过程中面临的问题以及其建构的解决方法.欧盟证券市场的基本性法律是欧盟证券法,调整欧盟范围内有关证券发行、上市等交易行为和证券监管行为.欧盟证券法作为各成员国高度联合的层次上实现证券市场一体化的区域国际法律制度,是欧洲一体化过程中证券法律制度的创新.

在金融全球化的背景下,欧盟作为世界经济重要的推动力量,金融的发展不仅在欧盟内部产生巨大影响,也会对世界经济发展都会产生深远影响,同时,也为了能够在世界经济中发挥自己的作用,欧盟在金融发展方面必须实现两方面的突破：一是保证市场效率,二是保护消费者的利益.而金融发展中对证券市场的要求则是以上述两方面为基础确立的,即证券市场一体化和报护投资者合法权益,前者是保证发挥市场效率,后者是为了保护市场公平.但就目前欧盟证券市场的发展来讲,虽然在一体化的进程中取得了很大的成绩,但就其目标追求来讲还是存在一定的距离.

一、欧盟证券市场一体化进程

将欧盟证券市场一体化进程划分成若干阶段性发展历程的话,可以看作是三个阶段.

第一阶段,1986年之前,欧共体颁布的一些有关证券上市交易、信息披露等方面的法令.1977年7月25日欧洲委员会发布了《与可转让证券投资交易相关的欧洲行为准则建议》,这也是欧共体对证券市场一体化的标准第一次发布建议.之后,出台了一系列的指令和相关文件,如《上市说明书指令》《交易所上市指令》《上市公司定期信息披露指令》等等.除此之外,其实《罗马条约》在规定建立共同体市场任务时,就已经包含了资本在内的生产要素在共同体内的流动和自由组合的内容.

第二个阶段,1986年到2000年《金融服务行动计划》的制定和实施阶段.欧盟证券法全面发展,证券发行与上市、证券交易、信息披露、交易结算以及投资者保护与成员国监管机关之间合作等各个方面取得了重大突破,并且在跨境投资服务方面也取得了很大成绩.如《内幕交易指令》《投资者赔偿安排指令》《投资服务指令》以及对这些指令的修正指令等等.这阶段,各成员国之间资本自由流动的障碍正在逐步消除,欧盟证券法律体系基本形成.并且构建起了三大立法原则：最低限度协调、相互承认、母国控制.不过虽然此阶段欧盟证券市场发展迅猛,但在某些领域由于种种原因还是未涉足.

第三阶段,欧元的统一实施与证券市场的的迅猛发展推动了欧盟证券法进入全新的发展时期.这段时期主要从两个方面来完善欧盟证券法体系：一是进一步促进欧盟证券市场一体化,如2003年颁布的《说明指令书》、2004年颁布的《金融工具市场指令》及2006年对其的修正案、2004年颁布的《要约收购指令》等等；二是解决市场统一所带来的问题,禁止市场滥用行为,保护市场公平,进而保护投资者利益,如2001年颁布的有关投资基金的指令和《上市与信息披露指令》、2002年颁布的《金融担保安排指令》和《消费者金融服务远程营销指令》以及《适用国际会计准则条例》、2003年的《市场滥用（内幕交易与市场操纵）指令》、2004年颁布的《透明度指令》、2006年颁布的《会计审计指令》等.

二、欧盟证券法的基本结构

欧盟证券法作为欧盟证券法律制度的一个组成部分,除了具有欧盟法一般的制度特点之外,还有区别与其他制度的特有结构,这主要是由于欧盟运用颁布“指令”的策略来实现联盟内证券市场法律规制的协调一致,这些“指令”也形成了一套富有创新意义的立法、执行和检查监督制度――“四级法律结构”[1].

(一)制定框架性的法律原则

即制定和颁布有关证券市场框架性法律原则的指令.有关证券市场发行、上市、信息披露、上市公司收购和反市场滥用等领域的基本规则,应当是属于该处框架性法律原则中所应规定的.按照欧盟有关立法制度的规定,他们应当经过正式的立法程序,即在欧盟委员为履行完整的咨询程序、参考所有利益方的意见后,将相关的立法草案提交给欧盟理事会和欧洲议会进行表决.[2]欧盟理事会和欧洲议会依据《欧共体条约》和相应的程序,就草案的框架性原则和实施权限达成一致后,以正式指令的形式予以颁布,并且,各个成员国应当严格遵守.这一阶层的立法有《投资服务指令》《反内幕交易和市场操纵（市场滥用指令）的指令》等.

(二)确定执行措施

此处执行措施仍然是指令的形式,但是其决定则是在欧盟委员会――欧盟执行机构作出的,针对相关指令的具体要求来制定类似于实施细则的指令,细化框架性法律原则,确保法律的可操作性.例如,欧盟委员会目前就《反市场滥用指令》的原则和规定,共制定了四个实施细则指令――《内幕信息定义与公开披露和市场操纵定义指令》《投资推荐公平表达与从图披露指令》《实施第2003/6/EC号指令的回购计划豁免与金融工具稳定指令》《实施第2003/6/EC号指令的商品衍生产品相关内幕信息定义、市场惯例、内部人名单起草、经理人交易通知、可疑交易通知指令》,这些细则指令是在有关内幕信息定义、投资领域、预防市场滥用制度方面所作出的具体规定,使得《反市场滥用指令》这些方面的原则性规定具有了可操作性. （三）成员国的执行和适用

这一级是成员国将欧盟指令转换成国内法.欧盟指令只

对成员国具有约束力,成员国需要通过颁布新的立法或修订旧的法律,来保证前两级制定的指令转化为国内法,进而实现指令的目标.如根据1993年5月10日颁布的《投资服务指令》有关保证成员国之间自由建立投资公司进行投资和提供投资服务的规定,欧盟各成员国结合各自的法律状况,分别采取相应的立法行动加以协调,包括爱尔兰于1995年7月1日发布的《爱尔兰投资种解法》、瑞典修订其《第981号证券业务法》和《第543号股票交易和请算法》的部分内容、英国也对其《金融服务法》加以修订、法国于1996年颁布第96―597号法令以贯彻该指令.[3]

(四)检查监督

如果某成员国未根据有关指令调整国内法,那么欧盟委员会及相关机构将有权要求其限期改正,这就是第四级法律结构.欧盟委员会将以建议的方式指出成员国在特定领域内的违法行为、违法的具体指令以及违法原因和纠正期限.若是该成员国未就该违法行为进行纠正,欧盟委员会或者其他成员国根据有关规定都可以向欧洲法院起诉,要求强制实施.

三、欧盟证券市场一体化过程中存在的问题

尽管欧盟证券市场的统一如火如荼地开展,一些列的立法也逐渐发挥作用,但是,欧盟作为一个超国家组织,制度差异性和本土性是固有的,由此也决定了其在证券市场在统一的过程中不可避免地要面临来自各成员国国内的差异性所导致的困境.

第一,欧盟证券市场分割情况非常严重.在欧盟,每个国家都拥有自己的股票、债券以及金融衍生工具市场,上世纪90年代,欧盟各国的证券交易所高达30多家.而美国只有3家全国性以及5家地方性证券交易所.如果将1999年欧洲前八家股票交易所加起来,其资产市值的总和（65000亿美元）还不到纽约股票交易所（95200亿美元）的70%.由于市场支离破碎,因此同一金融商品价格差异较大,其中蕴涵的金融风险巨大,不利于投资者保护与市场安全稳定目标的实现.

第二,欧盟作为一个超国家组织,其立法制度复杂,法律渊源多样,决策程序繁琐复杂,每一项立法平均耗时两年以上,加之证券市场发展日新月异,监管规则难免落后于现实,导致欧盟立法机构制定和规范证券市场的各种规则缺乏明确的界定和解释,不同规定之间存在一定矛盾,各国执行尺度也不一致.此外,欧盟各成员国的证券体制和规则存在差异,如跨国担保、投资服务标准统计和会计制度、投资者资格标准、零售和批发金融市场规则、养老金投资规则、招股说明书内容等不尽一致,且跨国交易和清算系统尚未实现彻底连接.

第三,欧盟各国的金融市场监管体系存在较大差异,冲突频繁.目前,在欧洲许多国家,对银行、保险和证券依旧采取分业管理.在奥地利,金融市场的监管职能由一个政府部门承担,而同样的监管任务在爱尔兰则由该国银行负责.法国针对金融市场的监管部门主要有两个,而德国却有3个主要部门.这就导致目前在欧盟成员国内存在40多个不同的金融监管部门.尤其是尚未完成金融监管体制改革的国家,其决策与实施行动迟缓,不适应企业和市场的流动性,并在实施中易于产生自相矛盾.[4]

总的来讲,证券市场的分割、监管跟不上是阻碍欧盟证券市场一体化的主要原因,但这背后深层次的原因却是各国法律体系的迥异.若想从根本上解决这个问题,就必须从法律制度的协调上来下功夫.