增发获批高速成长

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公司公开增发已经获得证监会核准.按照目前35.60元的价格增发,公司募集6.85亿元需要增发1924万股左右.本次增发投资的6个项目全部达产后,公司将新增收入10.18亿元,净利润1.64亿元,这意味着,公司在未来3年内将再造一个联化.

今日投资个股安全诊断星级:★★★

联化科技日前发布公告称,公司公开增发股票已经获得证监会核准,本次增发不超过3600万股,该批复自核准发行之日起6个月内有效.按照目前价格计算,公司本次增发增加股本8%左右.按照有关规定,本次公开增发的发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价,具体发行价格由股东大会授权公司董事会与主承销商协商确定.公司2011年3月23日收盘价为35.45元,前20个交易日收盘均价35.60 元.如果按照35.60元的价格增发,公司募集6.85亿元需要增发1924万股左右,发行后总股本在26461万股左右,相对目前股本增加7.84%.

募集资金投向中间体和原料药共6 个项目

公司本次增发主要投资以下6个项目:(1)投资19842 万元在浙江省化学原料药基地临海园区建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目,由公司全资子公司联化科技(台州)有限公司负责实施;(2)投资45281万元在江苏省响水县陈家港化工园建设年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目,由公司控股子公司江苏联化科技有限公司负责实施.

淳尼胺是合成ARB(非肽类血管紧张素Ⅱ受体抑制剂)沙坦类抗高血压药物的重要中间体;氟唑菌酸主要用来合成抗真菌类药物;环丙嘧啶酸是新型嘧啶酮类和嘧啶胺类杀虫剂的重要中间体;唑草酮是美国FMC公司开发的新型除草剂,公司该产品为美国FMC公司进行生产,公司已和美国FMC公司签订长期生产合同,项目生产的唑草酮产品全部销售给美国FMC公司;联苯菌胺是一种新型精细化学品,可作为农药中间体和液晶材料中间体;甲虫胺是一种新型精细化学品,主要作为农药中间体.

总体来看,公司本次增发的项目包括4个农药中间体和2个医药中间体,既巩固了公司在农药中间体领域的突出地位,又在医药中间体领域进行开拓.

淳尼胺:增速15%以上

淳尼胺当前常用于降压的药物主要有5 类,即利尿药、β阻滞剂、血管紧张素转换酶抑制剂(ACEI)、血管紧张素Ⅱ受体阻滞剂(ARB)、钙拮抗剂,这些药物都可以作为降压治疗的起始用药和维持用药.

血管紧张素转换酶抑制剂(ACEI)、血管紧张素Ⅱ抑制剂(ARB)都属于肾素血管紧张素醛固酮系统用药,作用结果类似,但是 ARB 不会引起咳嗽.从目前两者的市场表现来看,ACEI的增长速度已经放缓,2004-2007年间的复合增长率为 4.0%,2005-2007的年复合增长率仅为 1.8%.而ARB虽然平均价格最高、但是增长速度最快,2002-2007年国内ARB销售金额的年复合增长率为 48.6%,销售数量的复合增长率为 57%.

我们在2010 年9 月7 日的《中间体公司研究:成为趋势》报告中,曾经对2005-2009年各类药物及全球处方药整体年复合增长率进行了测算对比:血管紧张素Ⅱ抑制剂年复合增长率(15.32%)排名第三、仅次于自身免疫性疾病用药(19.68%)和抗肿瘤药(16.37%)、

其复合增长率远高于处方药整体水平(7.27%).

唑草酮:为FMC生产

唑草酮是由FMC公司发现、1993年在英国布赖顿植保会议上报道的除草剂,该活性成分为原卟啉原氧化酶(PPO)抑制剂,选择性芽后除草,用于大豆、棉花、小麦和高粱等作物.FMC 公司唑草酮产品商品名有“Aurora”、“Spotlight”、“Aim”、“Platform”和“Shark”等.

市场开发的唑草酮既有单剂,又有复配产品.与唑草酮复配的活性成分主要有:异丙隆(isoproturon)、精2 甲4 氯丙酸(mecoprop-P,MCPP-P)、甲磺隆(metsulfuron-methyl)、嘧草醚+吡嘧磺隆(pyriminobac-methyl + pyrazosulfuron-ethyl)和禾草丹(thiobencarb)等.

3.年内公司将再造一个联化科技

我们估计,公司本次拟投资建设的6个项目将能够在几年左右的时间内再造一个联化科技.分开看来,联化科技(台州)公司的3个项目达产后可实现年均新增销售收入44000万元,年均新增利润总额9352万元,按照25%的所得税率计算,净利润7014万元,增厚每股收益0.29元(不考虑增发股本增加);江苏子公司项目达产后可实现年均新增销售收入57778万元,年均新增利润总额12580万元,按照25%的所得税率计算,净利润9435万元,增厚每股收益0.38元(不考虑增发股本增加).


总体来看,公司的6个项目全部达产后,公司将新增收入10.18亿元,净利润1.64亿元,相对公司2010年的工业收入(12.55亿元)和净利润(2.03亿元),公司的收入和净利润增长都在80%以上(不考虑其他产品增长).这意味着,公司在未来3年内将再造一个联化科技.

投资建议

盈利预测主要假设:1. 公司2010 年四季度的工业业务能够延续;2. 2010 年与FMC 签订的新的生产合同如期执行,采购量不少于250 吨,并且持续到2017 年底;3. 江苏子公司新增产能逐步释放;4. 本次增发募投项目在2013 年中期逐步投产;5. 公司生产产品毛利率稳定;6. 公司管理费用率和销售费用率稳定;7. 母公司和江苏子公司执行15%的优惠所得税率.

在上述假设下,我们预计,公司2011-2013年工业收入分别达到15.81、20.55 和26.72 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别达到3.45、4.75 和6.20 亿元,净利润复合增速高达45.06%;按照增发前股本计算,公司每股收益分别为1.41、1.94 和2.52 元;假设公司本次发行价格定为35.60元发,公司本次需要增发1924万股左右,发行后总股本在26461万股左右,相对目前股本增加7.84%,按照增发之后的股本计算,2011-2013年每股收益分别为1.30、1.80 和2.34 元.

2005-2010年,联化科技已经实现连续5年高成长(2007 年净利润增速低主要是因为公司当年停止染料业务),复合增长率高达33.49%;我们预计这种高增长的态势至少在未来3年内都仍将持续.根据我们的测算,按照增发完成前的股本计算,对应2011-2013 年每股收益的市盈率分别为25、18 和14 倍;按照增发完成后的股本计算,目前股价对应未来3 年每股收益的市盈率分别为27、20 和15 倍.在我们覆盖的精细化工公司中,联化科技2011 年的市盈率最低、成长性也最为确定,因此维持公司“推荐”的投资评级.

风险提示

公司未能拿到新的生产订单;化工生产中存在安全风险.

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