上市公司财务披露管理动因探析

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摘 要 ：财务披露具有一定的经济后果,因此,上市公司为了追求自身利益的增加,就会产生财务披露管理的动因.为了探析上市公司财务披露管理的动因,分别从委托代理、降低披露成本、获得竞争优势、树立良好形象、机会主义行为这四个方面加以具体展开,同时在上市公司与其竞争对手之间进行了博弈分析,进一步说明上市公司存在财务披露管理的动因.

关 键 词 ：财务披露管理；委托代理；印象管理；博弈论

引言

资本市场需要高质量的财务披露,而高质量的财务披露对上市公司而言就如硬币的正反两面.一方面,高质量的财务披露能够增加上市公司股票的流动性、降低资本成本等积极作用；另一方面,高质量的财务披露会导致上市公司披露成本的增加、竞争优势减弱等不利方面.这就说明财务信息披露具有一定的经济后果,上市公司出于自身效用最大化的考虑,有主动生产财务信息并对财务披露进行管理的动因,其本质都是因为管理带来的收益超过管理成本.下面分别从不同理论和视角对上市公司财务披露管理动因进行探析.

一、委托代理动因

委托代理关系,本质上是一种契约关系,它以委托契约的形式纠正了因产权分解而被割裂的产权主体的权利、责任和利益三者的关系,从而使公司所有者和管理者相互依存,相互制约.如果委托代理契约能够公平、公正地界定所有者与管理者的权利、责任和利益三者的边界,那么就能够激励和约束所有者和管理者既为自己的权益负责,也为对方的权益负责[1].然而,这是理想中的结果,实际中,由于委托代理自身存在一些不可克服的缺陷,导致公司所有者和管理者之间的行为选择存在偏差.具体来说委托代理存在以下三个方面的缺陷：

信息不对称.在委托代理关系中,委托方和代理方之间掌握信息的程度往往是不同的,通常委托方处于信息的劣势,代理方拥有信息的优势,而作为拥有信息的优势者,代理方可能出现“逆向选择”或“道德风险”行为.因此,公司管理者作为委托代理关系中的代理方就有机会进行财务披露管理,比如向公司所有者披露对自己有利的财务信息,从而谋求个人利益.

委托代理契约的不完备.契约的不完备是指委托方与代理方之间签订的代理合同不可能包括所有可能发生的事件, 也就是说任何委托代理契约、规章制度并不是制定得完美无缺,总是存在漏洞和不足.在这种情况下,公司管理者就可能利用代理合同中存在的漏洞,从而进行一定程度的财务披露管理,追求个人利益的最大化.

监督成本为正数.委托代理关系中,委托方为了防范代理方的逆向选择和道德风险,会进行一系列的监督.当然委托方的监督并不是免费的,而是需要付出监督成本的,加之监督工作本身并不产生任何效益,这样一来,监督成本总是正数.就公司所有者而言,如果需要付出的监督成本过高,超过其承受能力,那么公司所有者宁愿放弃监督,纵容公司管理者可能出现的侵权行为,因此,公司管理者又有了财务披露管理的空间.

由上可知,由于委托代理存在自身不可克服的缺陷,使得公司经营管理者有机会进行财务披露管理的机会,进一步使其产生财务披露管理动因,以追求个人效用最大化.

二、降低披露成本动因

上市公司的财务披露是向利益相关者披露公司财务信息的过程,整个过程是需要披露成本的.具体来说,披露成本包括上市公司进行财务信息披露时可能发生的一切支出,可以分为直接成本和间接成本两大类：

直接成本.直接成本通常包括：其一,建立财务信息系统的设计成本,这是上市公司无论对内还是对外提供信息都必须发生的成本.这种成本与公司的会计制度设计和内控制设计有关.其二,收集、处理和传播信息的成本,这种成本与公司财务披露的详细程度和一定期间内披露的次数成正相关[2].其三,审计成本,上市公司财务报告的披露必须经过注册会计师的审计,聘请注册会计师的审计成本则是由公司负担,因此,审计成本是上市公司披露过程中直接成本的一个重要组成部分.

间接成本.间接成本是需要上市公司间接付出的成本,表现为财务披露对上市公司的不利影响,难以准确计量和确定.间接成本通常包括：其一是竞争劣势成本.竞争劣势成本是指竞争对手通过掌握上市公司披露的信息,采取相应的措施和调整自身的经营策略,从而使上市公司在竞争中处于不利地位而引起的成本.其二是披露的财务信息缺乏可理解性带来的成本.由于财务信息使用者十分广泛且具有变动性,对财务信息的理解程度也会有差异,因此造成公司披露的财务信息对一部分财务信息使用者来说缺乏可理解性.财务信息缺少可理解性,其产生的效益就会很小,这样一来生产财务信息耗费的成本就不符合成本-效益原则.其三是诉讼成本.诉讼成本是由于上市公司财务披露引起法律争议所负担的成本,以及由于诉讼案件造成公司形象受损所造成的损失[3].

财务信息披露引发的成本是多种多样,且与公司自身的利益是密切相关的.一般来说,披露成本中直接成本是公司不可避免要负担的,如果公司试图通过进行财务披露管理来降低直接成本,定会导致投资者获取的财务信息量不足以支撑其投资决策,将得不偿失.而披露中的间接成本就不同,由于它难以计量和确定,所以它可能发生或不发生、可能高或低,因而上市公司可以通过进行财务披露管理,使得披露中的间接成本不发生或发生的成本低.

三、获得竞争优势动因

上市公司的财务信息一经披露即具有公共物品属性,也就不具有排他性,每一个市场参与者都可以消费,在投资者和债权人消费公司披露出来的财务信息时,公司的竞争对手同样可以了解和掌握.但并不是公司的财务信息被竞争对手所了解,就一定会给公司自身带来不利影响,从而使公司失去竞争优势.相反,如果上市公司对财务披露进行恰当的管理,反而可能获得相对于竞争对手的比较优势.因为在投资者、债权人和其他利益相关者作出投资、信贷或其他与公司有关的决策时,他们为了自身利益不受到损害,往往会先比较同行业各公司的财务信息 [4].例如在资本市场上,债权人和投资者更倾向经营业绩好的公司,因为这样的公司在偿还债务和获取利益方面可能更有保证；在产品市场上,顾客更青睐购买经营业绩好的公司的商品,因为这样的公司更可能履行其所承诺的质量保证或售后服务义务,供应商也更乐意为经营业绩好的公司提供优惠条件,因为这样的公司可能为当期的采购付款,而且公司未来可能进行更大数额的采购或与之进行长期稳定的合作；在人才市场上,经营业绩好的公司同样更具吸引力,因为员工在这样的公司里工作可能有更多的发展空间和锻炼的机会以及更高的报酬.以上的这些竞争优势,上市公司是能够通过对其所披露的财务报告中相关财务指标进行适当管理而获得的.也就是说,上市公司为获得竞争优势有进行财务披露管理的动因. 下面用非合作博弈（non-cooperative game）来进一步说明公司有为了获得竞争优势而进行财务披露管理的动机.假设可供甲、乙两竞争公司双方依法披露,正常效用为 10；如果一方进行披露管理获得竞争优势,效用增加为 12,竞争对手受到影响,效用减少为 8；如果双方均进行披露管理则无法比较优劣,效用均增加为 11.这个非合作博弈问题可以表示为表1中的得益矩阵.

由于本博弈是一个非合作博弈问题,且两博弈方都肯定对方会按照个体行为理性原则决策,因此虽然双方采用“披露管理”策略的均衡对两个博弈方来说都不是理想的结果,但因为两博弈方都无法信任对方,都必须防备对方利用自己的信任（如果有的话）获得竞争优势,所以双方都会坚持采用“披露管理”策略,这是一个典型的“囚徒困境”.

四、树立良好形象动因

上市公司是社会关注的焦点,其良好的社会形象对于公司自身的发展起着至关重要的作用,西方学者的研究表明,公司财务披露管理行为确实是存在的,并且已经成为公司树立良好形象的一个重要途径.财务披露是上市公司的一扇窗户,是外部利益相关者了解上市公司最主要、最直接、最有效的渠道.如果上市公司通过对财务披露进行管理使其利益相关人对公司产生很好的印象,那么这种印象将直接或间接为公司和管理者带来经济利益.如公司可能以较低成本吸收到更多的投资者投资和债权人贷款,从而获得更多的发展机会；管理者可能因股东的赏识而维持和提升在公司和经理人市场中的地位.因此良好形象为公司带来的直接或潜在的经济利益将直接导致上市公司财务披露管理行为的发生[5].

此外,上市公司为了树立良好的形象,其也会主动地进行财务披露.一方面,上市公司主动进行财务披露可以改善其与投资者之间的信息沟通、吸引更多的投资者.从投资者的角度讲,他们是希望能够全面、准确、及时的掌握公司的信息,但花费的时间和金钱成本又使他们搜集信息的动力减弱,而公司主动进行财务披露,恰好使投资者能节约这方面的成本,这样一来上市公司在投资者心目中的形象定会大大提高.另一方面,上市公司愿意主动披露其在扩大就业、环境保护、人力资源使用、社会保险、参与社会公益活动等方面所作的努力和取得的成绩,从而表明其除了追求自身利益之外,同时也承担了一定的社会责任,这样上市公司的形象和公信力将进一步提高[6].

结束语

上述对上市公司财务披露管理动因进行了探析,阐述了上市公司财务披露管理动因的理论基础,并进一步将动因具体分为降低披露成本动因、获得竞争优势动因、树立良好形象动因,同时运用博弈论对上市公司财务披露管理动因予以辅助分析.通过上述的分析可知,上市公司财务披露管理动因背后的实质是上市公司对利益的追逐.（作者单位：湖南工业大学财经学院）

基金项目：湖南省社科评审委课题《企业财务披露管理运作模式研究》（课题号：1011091A）