欧债危机背景下中国企业***并购财务风险的识别与控制

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【摘 要】欧债危机愈演愈烈,为流充裕的中国企业提供了海外并购的机会,“危”与“机”并存,在海外投资日趋活跃的同时,应对并购过程中的财务风险及早识别并采取适当的措施进行有效控制.

【关 键 词】欧债危机；财务风险；识别；控制

1.经济背景

2007年,次贷危机席卷美国、欧盟等世界主要金融市场,并在2008年演化成了一场波及全球的金融海啸,对各行业都造成重创,也成为2009年欧债危机爆发的导火索.尚未走出次贷危机阴影的世界经济在欧债危机更强劲的冲击下陷入了持续疲软的恶性循环,世界经济增长放缓周期进一步延长.

从目前情势来看,中国持有的欧元区金融资产非常有限,持有欧债、美债的银行大多已计提减值准备,因此,欧债危机对中国经济金融层面的负面影响有限,其影响主要体现在出口贸易.2009年至2011年,中国对外贸易顺差同比上年分别减少34.2%、6.4%、14.5%,贸易顺差连续3年下降,主要原因在于欧元区的需求放缓,对中国产品的需求持续处于低迷状态.

“危”和“机”从来都是并存的,危中有机,机可克危.国内外大量案例表明,金融危机往往伴随着老企业兼并破产和新企业重组重生.欧债危机为中国企业投资欧洲提供了更多的机遇.与欧洲大批资金链断裂的企业相比,中国银行资本金充足率良好,大多企业流充裕,发展平稳,如果能够寻求到合适的并购机会,以投资带动出口,对于推动国内经济转型、加速中国企业全球化进程、提升民族产业的世界影响力来说,是一个难得的发展机遇.数据显示,2010年较2009年,中国企业海外并购金额从约300亿美元增加到394.3亿美元同比增长30%,2011年海外并购交易总金额达到429亿美元,同比增长12%.

但是,在海外投资日趋活跃的同时,我们也不能忽视潜在的并购风险.从中海油收购优尼科石油失败,到力拓撤销与中国铝业的合作,到腾中收购悍马失败,再到华为并购3Leaf受阻,风险贯穿于整个并购活动的始终,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素.因此,企业应对并购过程中的财务风险及早识别并控制.

2.企业并购财务风险的定义

企业海外并购中的财务风险,是指由于并购评估、定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性.相应地,企业并购财务风险主要包括评估风险、定价风险、融资风险、支付风险和整合风险,各种风险来源彼此联系、相互影响和制约,共同决定着财务风险的大小.

3.企业并购在不同阶段存在的财务风险

3.1并购准备阶段

并购价格是并购决策的核心,因此,并购准备阶段的财务风险主要是目标企业价值评估风险,即评估风险和定价风险.对目标企业价值评估不当而导致并购企业财务亏损主要原因在于,海外并购双方处在不同的国家,双方的运营背景有着较大的区别.收购方对目标企业所在地区的人文环境、经济环境、行业竞争环境和居民消费能力等问题了解有限,因此无法对目标企业进行完善的价值评估,导致风险的存在.尤其在欧债危机愈演愈烈的经济背景下,资本市场瞬息万变,给企业并购前的评估和定价带来较大的不确定性.

3.2并购实施阶段

并购实施阶段的风险主要体现为融资风险、支付风险和偿债风险.

跨国并购的融资风险主要是指并购企业能否按时足额地筹集到资金保证并购的顺利进行,资本结构、财务杠杆、融资成本都是影响融资风险的因素.融资方式单一化一直都是我国企业并购融资市场的首要问题.近年来随着我国金融市场逐渐繁荣,融资工具已比较齐全,但是在实际的并购活动中能选择的融资方式非常有限,企业并购主要依赖于银行贷款这一外部融资方式和自有资金这一内部方式.

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险.支付风险主要在于企业未来的资金结构问题.因此,在充分考虑并购双方资本结构的基础上,企业应充分降低支付成本和未来资金流动性风险,并结合并购动机选择合理的支付方式.中国企业跨国并购的支付方式主要有三种：支付,股票支付和混合支付.其中,以支付比例最大,相应地企业融资来源也主要依赖于银行贷款和自有资金.单一的支付方式和资本结构会给企业带来流困境,不利于海外并购后企业的成长与发展.

3.3并购整合阶段

整合阶段的财务风险一方面来自对并购后企业的实际运营状况存在主观估计误差而产生错误的经营战略,主要来源于企业重组后资本结构的不合理.通常情况下,被合并方在融资方式、资本结构上都会存在不同程度的不合理性,重组后企业规模的增大,也使得融资难度进一步增加,导致合并方也陷入严重的财务危机进而导致合并失败.

另一方面来自偿债风险,重组后企业未来流量的不确定性导致的缺乏足够的资金偿还在并购中支付的大额债务,继而导致新企业资本结构恶化的财务风险.对于企业的偿债风险主要考察以下三个指标：短期偿债能力、长期偿债能力和产权比率.对于以支付为主要支付方式的中国企业,原本在并购过程中就已经使用了大量,如果并购后没有足够的还债,会导致本就不合理的资本结构继续恶化,负债比例过高而导致破产倒闭.

4.企业并购财务风险的控制

4.1针对评估风险

评估风险是在企业并购过程中由于信息不对称性产生的,并购方对目标企业的真实信息的了解永远少于目标企业对其自身信息的了解.并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,因此并购方应尽可能加强信息的收集,在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价.要充分利用公司内外的信息,包括对财务报告附注及重要协议的关注.收集的信息越充分、详细,信息不对称的风险越小,并购成功的可能性也越大.

4.2针对定价风险

并购方应对目标企业的经济环境、财务状况和盈利能力进行详细的分析,合理预期目标企业未来的盈利能力,根据实际情况采用合适的价值评估模型,做出接近目标企业真实价值的定价,从而降低定价风险.按照并购目的和被并购方实际情况的不同,可参考以下定价方法：当并购目的是取得海外资产或者被并购方为破产清算的企业时,使用以资产价值基础法为主的定价模型比较合理；当并购属于战略性收购时,应采用以收益法和贴现流量法为主的定价模型；其他情形下,并购方可以综合运用多个定价模型分别给出定价并赋予相应的权重,取加权平均后的定价为最终定价.

4.3针对融资风险

融资风险主要源于融资结构不合理、融资渠道单一,因而采用多种融资方式,合理规划融资结构,改善资本结构状况,是防范融资风险最有效的手段.一方面要控制融资成本,另一方面要比较不同融资方式的利弊,通过将不同的融资渠道相结合,做到内外兼顾,以确保目标企业一经评估确定,即可实施并购行为,顺利推进重组和整合.

4.4针对支付风险

企业在选择并购的支付方式时,需要结合自身的利益,保持公司最佳的财务结构的同时降低资本成本,根据自身获得流动性的能力和各种支付方式的优缺点,对支付方式进行结构设计.

支付简单、迅速,不会改变并购方原有的股权结构,可以使其迅速获取并购企业的有效控制权.但是如果企业无法通过外部融资取得支持,仅以企业内部资金进行支付,短期内巨额的支出会给公司运营带来巨大的财务压力.股票支付不需要并购方支付大量,对企业的营运流不产生压力,但是会稀释原有股东的股权,股本扩张可能稀释每股收益,导致股价下降.混合支付是并购方对目标公司的支付采取、普通股、优先股、认股权证、可转换债券及债务凭证等多种组合形式,可以吸收各种支付工具的长处,克服其缺点,优化资本结构.

如果并购方财务状况欠佳,企业资产的流动性较差,而企业的股票市场价格被高估,则适合采取换股等权益交换方式来进行并购,或者采用换股并购为主、支付为辅的混合支付方式.如果并购方自有资金充裕并拥有雄厚而稳定的流量支持,同时本企业股票处于被低估的水平,适合采用支付方式,或者采取支付为主,股票支付为辅的混合支付方式.

4.5针对整合风险

控制并购后企业的财务整合风险,首先要管理流动性风险,建立流动性资产组合,不断调整资产负债匹配关系,以弥补企业债务到期时资金需求.其次建立新的财务管理体系,以对被并购方实施有效的管理控制.

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