连续加息对保险业的影响

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连续加息对保险业的冲击主要来自两方面：一是对保险产品收益率的影响,二是对保险资金运用收益率的影响.现在,银行存款利率超过寿险预定利率,其结构性影响十分复杂,需持续谨慎观察.

今年以来,我国货币政策的一个突出现象是利率操作频率日渐提高.截至8月31日,法定存款准备金率上调6次,从9%提高到12%；银行存款利率上调了4次,1年期定期存款利率从2.52%上升到3.60%.央行连续加息形成的累计效应,加上8月15日起储蓄存款利息个人所得税的适用税率由20%调减为5%,银行储蓄实际利率已经超过寿险预定利率――年复利2.5%的上限.加息无疑将对保险业的发展产生联动影响.

对保险业的影响

从宏观上看,利率通过影响市场的资金价格和国民经济增长速度对保险需求产生影响,并通过作用于保单预定利率及投资收益率直接影响着保险企业的经营状况及资本充足率.连续加息对保险业的冲击主要来自两方面：一是对保险产品收益率的影响,二是对保险资金运用收益率的影响.现在,银行存款利率超过寿险预定利率,其结构性影响十分复杂,需持续谨慎观察.

对于保险业而言,利率是厘定费率和投资操作的重要依据,其对保险企业的经营管理及策略产生影响.如果说一次加息对保险行业是一种导向性影响的话,那么连续加息就会对保险行业形成实质性影响.

连续加息对寿险公司的影响相对较大,对财险公司的影响相对较小.加息对寿险公司的好处在于：一是可以逆转一部分利差损,但补救程度十分有限,因为利率不可能升到产生利差损的高预定利率――8%左右的高水平；二是可以使寿险公司投资收益提高.加息可提高保险资金在银行协议存款利率、浮动利率债券方面的收益,而投资于基金、固定利率债券方面的收益可能会降低.由于目前保险资金在银行协议存款方面占有较大比重,加之证券市场已对加息预期作出反应,因而加息对投资收益方面的综合影响应是正面的.

加息对保险业也有负面影响：一是会使低利率寿险产品吸引力降低.在市场激烈竞争条件下,客户会要求寿险公司提供更高回报的产品,寿险公司的新收益空间会迅速收窄,如果寿险公司不能迅速进行产品创新,还可能会面临保费增长停滞不前或负增长的局面.二是一些固定利率险种,如多数企业年金类产品,将面临退保风险.同时,市场上销售的储蓄型保险产品则会受到冲击,消费者购买的意愿会降低.三是银行利率调整几乎对所有保险的费率制定产生影响.因为保险的费率是根据同期的银行利率来计算的.四是在银行利率较大幅度提高后,买保险的费用肯定要大大降低,导致保险业保费收入减少,经营成本增加.

面对连续加息,保监会要求保险行业从加强产品创新、增强保障功能、提高保险资金运用能力、提高保险服务质量和水平四个方面做出努力.可以说,这是连续加息带给保险业的导向性影响和实质性影响.

对保险市场的影响

提高寿险预定利率成为大势所趋.利率风险是寿险公司的主要风险.面对连续加息,保险产品的收益设计已跟不上央行加息步伐,保监会规定的2.5%寿险预定利率上限,已经成为保险公司开发产品的障碍.如果想解决寿险产品的短期困境,调高预定利率是大势所趋.随着保险资金运行范围拓展,适当提高保险产品预期收益成为保险销售当务之急..

拓宽保险公司的投资限制成为现实政策诉求.央行加息的目的主要在于控制银行放贷规模、引导企业从间接融资方式向直接融资方式转变.当企业向银行融资的成本增加时,自然会转向资本市场.作为资本市场上重要的资金提供者的保险公司则将会有更为广阔的空间.但是,目前保险公司在投资方面还面临一些限制,比如说投资股票不能超过资金总额5%的上限、证券投资基金不能超过15%,而企业债又限于国务院特批的大型项目.因此,保险公司的投资空间和渠道不足问题凸现.

保险市场竞争压力加大成为必然.目前,保险产品的预定利率上限2.5%已经低于银行一年期存款利率3.6%,保险的利率水平显然失去了吸引力,加息使很多投保人退掉传统保险,转而购买银行和基金理财产品、股票,这必然会分流保险传统业务,对寿险产品会产生较大的市场竞争压力.

我国寿险市场还处于寡头竞争的阶段,如果预定利率被放开,那么业内竞争将会非常明显.对于中国人寿和平安保险公司而言,其有足够的实力来应对这样的调整,但是对于一些小型保险企业而言,面临的短期压力很大,包括产品开发、定价等等.从业务结构分配来看,中国人寿的寿险业务主要集中在乡村,乡村市场的竞争者较少；而平安主攻城市,该领域内的竞争会更加激烈一些.同时,连续加息还使理财型产品为主的银行保险遭遇寒流,必将带动寿险公司的产品结构向保障型产品倾斜,这将有利于改变目前我国寿险业的畸形发展现状,使寿险公司回归主营业务――保障型业务.

消费者偏好变化直接影响保险产品销售.连续加息会对居民的金融资产结构产生一定的影响,进而对保险业的销售产生一定的影响.由于现在证券市场走势比较好,加之近些年居民收入水平增长比较快,尤其是中等收入阶层的可支配收入的增长速度高于GDP的增长,这些投资者相对偏好风险.与银行储蓄、投资股票市场相比,保险产品并非是这些投资者的首选,尤其是在加息和股市走强的情况下,投资者的偏好会更加明显.因此,即使没有加息的问题,保险公司也必须调整产品结构,设计收益能力更强的产品才能吸引客户.

对保险公司投资产生利好影响.由于财险公司主要从事短期业务,对资金的流动性有很高要求,其保险资金主要投向流动性高的货币市场.加息使货币市场的基础利率――同业拆借利率升高,将增加财险公司在货币市场的投资收益,有利于财险公司的资金运作.

寿险公司主要从事长期业务,对资金的收益性要求高,资金投向集中在收益性高的证券市场.我国股市在实体经济快速增长背景下持续走高,寿险公司在证券市场上的收益将明显提高.

如果不考虑资产配置调整,则保险公司的银行存款比例越高,受益越大.无论是寿险公司还是财险公司,资产组合中协议存款仍占一半以上份额,利息税由20％调减为5％,保险公司银行存款利息收入无疑将增加.此外,加息对两大保险股的影响已经凸显无疑,今年3月、5月的两次加息已提升了中国人寿、平安的每股收益；并且加息也有利于其提高内涵价值计算中的投资收益率假设.

对保险产品的影响

由于市场上出售的传统保险产品大多是在低利率时代设计的,而目前存款利率高于保险公司的预定利率上限,保险产品的市场吸引力必然降低,加息将改变消费者对保险产品的选择.

储蓄型产品面临退保风险.目前市场上的储蓄型产品主要包括终身寿险、两全保险、储蓄型养老险等.加息后保险市场遭遇的负面影响将会首先发酵,部分持有这类产品的消费者可能会出现退保意愿,甚至部分退保.统计数据显示,2007年上半年,寿险市场上排名前5位的寿险公司各有1.5～3.5倍的退保金增长.尽管目前市场上的保险产品都为政策预留了空间,产生的影响有限,但市场上传统储蓄型产品销售的减少趋势将会继续发展.

对投资理财类保险产品影响不大.与储蓄产品相比,分红、万能和投连等投资型保险产品由于能够把投资收益和投保人进行一定比例的分享（保险公司盈余分配给客户的比例不能低于70%）,利率的变化对于购买投连、万能和分红产品影响不大.此外,分红和万能险产品收益主要由保险公司本身在资本市场上的表现和保险资金投资资本市场的收益决定,与加息只有间接的联系.

对银保产品影响大.加息后受冲击最大的是银保产品,银保市场受到来自股市和银行升息的双重挤压.在目前银行代理销售的保险产品中,有60％～70％是固定收益类的产品.连续加息意味着固定利率的银保产品的收益将持续下降,这必将影响银行保险的销售,甚至会出现退保现象.目前在各银行网点销售的主要是短期趸交分红保险,这种保险的保费接近于保额,是一种类似于储蓄的保险,连续加息必将使这种低效益产品面临退保压力.加之,资本市场的火热会分流一部分银保产品的潜在客户.因此,目前分红产品的销售量开始大幅度下降.如何吸引投资者注意,成为保险公司最关注的问题.一些保险公司趁势推出投连产品迎合市场,而更多的公司则无法在短期内推出投资型保险产品,致使银保产品销售前景堪忧.

房贷险面临更多退保损失.由于加息之前签订的房贷合同从2008年１月１日开始按新利率还款,可以预见今年内提前还款的人数将增加.对保险公司而言,提前还款意味着退保,而保险公司支付给银行的高额手续费却无从追回,这将加重保险公司在该险种上的亏损.因此,各财险公司应充分考虑房贷险亏损扩大化的潜在风险.

此外,中短期保险产品受到的压力会比较大,而长期性保险产品受到的影响会比较小.中短期的保险产品如果不具备利率联动的机制,可能会遭遇分流,因为保险产品的利率调整总是比较滞后.长期性的产品对利率的调整并不敏感,目前加息,以后还有可能降息,因此影响比较小.

对客户的影响

连续加息会对已购买投连、分红等对利率敏感产品的客户产生利好.利率上升有利于投连万能和分红产品收益增加.而对购买固定利率类产品的客户,收益相应下降,消费者可能会出现退保意愿,甚至部分退保.

对将要购买保险的客户而言,一方面,在银行存款利率超过寿险预定利率的情况下,投保人很容易会得出“买保险不如存银行划算”的结论,这会改变消费者的购买导向,投资非保险产品；另一方面,由于存款利率负增长越来越大,客户为了使自己的资金获得更好的收入回报,将会选择购买投资分红类的保险.但在理论上,如果在“敏感”期买入此类保险,那么存款利率持续提高,保险分红回报率就不一定比新的存款利息合算了.因此,“敏感”时期投资分红类保险的客户,最好谨慎投资.

对保险资产管理的影响

新世纪以来,我国保险业资金规模不断扩大,保险资产管理重要性日益突出,已成为支持国家经济建设、提升保险业竞争力和防范保险业风险的关键闸门.加息对于保险资产管理来说是一把“双刃剑”,其对保险公司的投资水准无疑提出了更高的要求,并要求保险公司及时改变投资策略应对市场变化.

目前,保险资产投资在资本市场和商业银行中的份额结构如下：一是投资债券市场和股票市场.保险资金投资各类债券共计7000亿元,成为债券市场最重要的机构投资者之一；投资股票市场800多亿元,其中投资证券投资基金700多亿元,直接投资股市110亿元.二是通过购买商业银行次级债、参与商业银行股份制改造和在海外市场购买商业银行H股股票等形式.保险公司投资银行次级债券800多亿元,占发行总量的46%,成为银行次级债券的主要持有人.保险公司共购买商业银行H股股票3.4亿美元.三是银行存款占保险总资产的比例达32.66%.截至2007年6月底,保险公司总资产达到2.53万亿元,比年初增加4264.1亿元,增长20.2%,连续多次加息,对保险公司资金收益的提升起到的作用不可忽视.

从投资情况看,目前银行存款仍占保险行业资金运用的三分之一,实际利率提高会直接提高保险公司的投资回报率.但是,投资于固定利率证券的那部分可能就会受到影响,债券的市场价值也会下降.利率连续升高,保险业务存在未来的收入不能覆盖未来费用的风险.这是由于未来可能发生的费用、商业竞争的状况和未来如何重新定价不确定而引起的结果与预期之间的偏差.同时,物价持续高涨会给公众带来继续加息的心理预期,将使未来的保险业发展面临严峻挑战.但是总体来说,正面效应相对较多一些.

未雨绸缪

保监会要通过政策调节来保证保险业的正常发展,尤其要加速保险费率市场化改革的速度,进一步放宽保险资金运用的空间,适当提高寿险产品的预定利率,让市场机制发挥更大的作用.

加强保险产品和服务创新,开发更具吸引力、更能适应市场变化的新型保险产品.这要求保险业关注和分析货币政策和宏观调控政策走势,通过加强产品创新和结构调整来适应市场和消费者需求的变化；通过发挥保险业特有优势、强化保险产品保障功能以吸引和引导保险消费者.同时,在人民币升值、资产价格增值的大背景下,利率的持续上升,无疑将促进消费者需求进一步多元化,居民购买保险的可能仍然具有进一步上升的空间.所以,这种需求也推动保险产品创新进程和寿险产品的结构调整.

保险公司通过提高保险资金运用能力和相关投资策略,增加灵活多变的投资组合,防止出现流动性风险,来提高保险资金收益率,从而从容应对宏观经济政策调整可能对保险市场产生的影响和冲击.

寿险公司在推出新产品时应注意侧重保障型产品,以降低理财型产品销售额下降给总保费收入增长带来的冲击.财险公司应警惕利率风险,采取可行措施,减少与利率相关的房贷险等险种业务的损失.

（作者单位：财经大学中国精算研究院）